22 年一季度归母净利同比增长59.3%，维持“增持”评级皇马科技于4 月28 日发布22 年一季报，实现营收6.16 亿元，同比增长20.1%，实现归母净利1.30 亿元（扣非后0.95 亿元），同比增长59.3%（同比增长48.5%），按5.89 亿股的最新股本计，对应EPS 为0.22 元。同时公司公告拟增加回购金额至0.65-1.30 亿元（原金额0.3-0.6 亿元）。结合近期原材料的价格跌幅，我们上调公司22-24 年EPS 预测分别至0.93/1.12/1.32元（原值0.89/1.06/1.25 元），结合可比公司估值水平（Wind 一致预期22年平均16 倍PE），给予公司22 年16 倍PE，对应目标价14.88 元（前值16.02 元），维持“增持”评级。

    小品种放量增长，综合毛利率显著回升

    22Q1 公司小品种/大品种销量分别为3.32/0.99 万吨，同比变动+22%/-20%，销售均价分别为1.61/0.83 万元/吨，同比涨6.1%/2.2%，实现营收5.34/0.82亿元，同比变动+30%/-18%，据百川盈孚22Q1 国内PO 市场均价同比下降37%至1.17 万元/吨，环比下降25%，成本下移带动综合毛利率同比改善2.7pct 至25.9%，环比改善3.7pct。公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.81/0.15/0.03/0.27pct 至0.7%/7.0%/-0.0%/4.2%。

    新项目陆续投产，成本压力缓解及基建需求利好公司盈利持续改善22Q1 末，公司固定资产环比继续增长1.1 亿元至12.9 亿元，在建工程1.9亿元，尚宜新材料项目持续转固将带动产能稳步增长。另一方面，据百川盈孚，4 月22 日华东地区PO/EO 报价分别为1.14/0.82 万元/吨，较月初分别下降7%/0%，小品种成本压力进一步缓解。大品种方面4 月22 日HPEG报价0.9 万元/吨，本月进一步下滑3%，使大品种与原材料价差进一步收窄，我们预计伴随国内基建端需求改善，聚醚大单体盈利有望改善。

    风险提示：下游需求受疫情影响低于预期风险，原材料价格大幅波动风险。