1Q22 业绩略超市场预期

    　　公司公布1Q22 业绩，实现收入6.16 亿元，同比+20.1%；归母净利润1.30亿元，同比+59.3%，对应每股盈利0.22 元，符合预期。1Q22 扣非净利润0.95 亿元，同比+48.5%，非经常性损益主要来源于搬迁带来的政府补助。

    　　公司同时公告对于此前披露的股票回购方案，回购金额从人民币3,000-6,000 万元，调整为人民币6,500-13,000 万元。该回购股票将主要用于后续员工持股计划，彰显公司信心。

    　　发展趋势

    　　调结构，持续发力小品种。相较于小品种，大品种盈利能力较弱，公司2021 年大品种销量下降至7.1 万吨，我们预计未来将逐步下降至5 万吨，占比持续降低。另一方面，至2021 年公司小品种已涵盖十五大板块，新增聚醚胺及高端电子化学品应用板块。公司产品数量基本保持每年近百种新增，2021 年提升至1,700 余种产品。1Q22 公司小品种销量达到3.32 万吨，同比正增长22%，小品种增长强劲。

    　　经营稳健，MS 树脂如期放量。MS 胶作为胶粘剂的重要品类，在海外应用广泛，随着皇马在MS 树脂上突破，有望加速MS 胶在国内市场应用推广。

    　　公司总规划MS 树脂产能5 万吨，分批投放，目前已经进入商业化生产阶段。我们预计2022 年有望实现产量1 万吨以上。以3.5 万元/吨的价格计算，MS 树脂业务2022 年有望贡献收入4 亿元左右。

    　　快速扩产，丰富产品线，聚醚胺业务有望快速增长。据中金电新团队，十四五期间中国风电新增装机量在基准和乐观情形下分别有望实现年均55GW 以上和70GW 以上，从装机节奏来看，预计2023 年有望实现更高装机量，1-2 年的高景气周期已经启动。据公司年报，公司聚醚胺一期4,000 吨应用在非风电领域，二期4,000 吨生产线已于1Q22 试产，将正式布局风电应用。此外公司对现有车间进行技改，我们判断后续或将有万吨级产能增量。我们预计2022 年公司有望销售聚醚胺1 万吨左右，对应收入贡献超3 亿元。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2022/23 年盈利预测4.9/5.7 亿元，当前股价对应2022/2023年17/15 倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价18 元，对应2022/2023 年22/19 倍市盈率，较当前股价有26%的上行空间。

    　　风险

    　　宏观经济下行；皇马尚宜新材料项目进展低于预期；安全等经营风险。