1Q-3Q21 业绩符合我们预期

    公司公布2021 年前三季度业绩：收入17.72 亿元，同比增长30.2%；归母净利润3.65 亿元，同比增长54.4%，扣非归母净利润2.15 亿元，同比增长27.5%；对应每股盈利0.62 元，符合我们预期。

    前三季度公司非经常性损益达到+1.49 亿元，其中三季度+0.74 亿元，主要项目是非流动性资产处置损益（与搬迁相关）。经营层面，公司21Q1-Q3大品种销量同比下降7.8%，小品种销量同比增长26.9%，小品种销量增速高。价格层面，大品种21 年前三季度均价同比上涨1.6%，小品种均价同比上涨21.9%。21 年前三季度主要原材料EO 均价同比小幅上涨8.1%，PO 同比上涨66.8%，原材料上涨对于公司业绩造成了一定压力。

    发展趋势

    搬迁项目基本完成，产能瓶颈阶段性解决。至三季度末，搬迁的重要组成部分，皇马研究院已正式完成搬迁启用；公司位于章镇工业新区的生产厂区已全面停产，产能搬迁已完成，已进入拆除作业阶段。作为承接搬迁产能的公司全资子公司浙江皇马尚宜新材料有限公司已经于2021 年上半年度开始试生产工作，按照分车间、分阶段逐步投产的计划，皇马尚宜新材料已于2021 年三季度正式投产运行。

    股票回购积极推进，彰显信心。公司此前公告计划实施股票回购，回购资金总额为3000-6000 万元，回购价格不超过人民币25 元/股。本次回购股份的用途用于后续员工持股计划，若公司未能实施则予以注销。至9 月22日，公司累计回购3700012 股，回购金额5300 万元左右。

    有机硅价格大涨，MS 树脂推广或加速。据卓创资讯，21Q3 单季度有机硅DMC 均价达3.56 万元/吨，同比上涨113%，环比上涨28%。有机硅及硅胶产品价格大幅上涨，下游出现抵触情绪、寻找替代品，MS 胶或成为新选择。公司已经实现MS 树脂量产，月产达到数十吨。我们预计公司5 万吨项目有望于2H21 正式投放，考虑到国内下游客户推广仍需时间，公司可能会同时投放海外市场，以保证产销情况。

    盈利预测与估值

    由于搬迁带来的非经收益大幅增长，我们上调公司2021 年盈利预测26%至5.1 亿元，同时维持2022 年5.5 亿元净利润预测不变，当前股价对应2021/2022 年17/16 倍P/E。维持跑赢行业评级，由于股本转增我们对应调整目标价至17.3 元，对应20/18 倍2021/2022 年市盈率，较当前股价有16%的上行空间。

    风险

    宏观经济下行；皇马新材料项目进展低于预期；环保及安全等经营风险。