核心观点

    　　业绩持续增长：公司发布21 年中报，报告期内实现营业收入11.5 亿元，同比增长42.38%，归母净利2.1 亿元，同比增长43.5%。其中二季度单季度实现收入6.35 亿元，同比增长38.8%，归母净利1.25 亿元，同比增长46.6%。

    　　同时，董事会提议向全体股东每10 股转增4.5 股。收入增长的主要原因是销量增长和原料上涨驱动的产品价格提升，同时二季度非经利润较多，主要来自非流动资产处置损益。

    　　二季度压力较大：二季度单季度小品种销量2.57 万吨，同比增长19%，归母净利0.67 亿元，同比增长11%。虽然保持较好增长，但我们认为还是受到了原材料大幅波动的影响。公司21Q1 末库存2.6 亿元，环比增长1 亿元，但主要原料EO 在Q2 中单边下跌1800 元/吨,跌幅21%，对库存价值影响较大。其次，原料持续下跌对下游采购计划也有一定影响，压制了公司小品种销量。

    　　成长空间打开：公司披露了新建项目规划，拟在上虞经济开发区继续投资30亿元，建设33 万吨高端功能新材料项目。我们认为20 年以来由于疫情影响，大宗原料价格大幅震荡，难免对皇马这样的中游环节盈利造成短期波动，但公司一直保持良好的发展趋势，新项目为公司长期发展进一步打开空间，我们仍持续看好。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们预测公司2021-2023 年归母净利为4.27、5.57 和6.50 亿元。可比公司2021 年估值为19 倍市盈率，考虑到皇马科技投资回报率与成长性确定性均明显好于可比公司，给予30%溢价，上调目标价为25.97 元（原目标价23.24元），维持买入评级。

    　　风险提示

    　　新项目投产进度低于预期；原材料价格大幅波动；大客户订单流失；老厂搬迁影响。