2021H1 归母净利润同比增43.5%，维持“增持”评级皇马科技于8 月17 日发布2021 年半年度报告，21H1 实现营收11.48 亿元，同比增42.4%，实现归母净利2.07 亿元（扣非后1.31 亿元），同比增43.5%（扣非后增20.5%），按照4.06 亿股的总股本计算，对应EPS 为0.51 元，其中Q2 单季度实现营收6.35 亿元，同比增38.9%，实现归母净利1.25 亿元，同比增47.1%。公司作为国内特种表面活性剂龙头，产品种类不断扩张及结构升级，业绩有望持续提升，我们预计2021-2023 年EPS 分别为0.98/1.16/1.37 元（维持前值），结合可比公司估值水平（2021 年Wind 一致预期平均25 倍PE），考虑阿科力由于光学材料业务致估值偏高，给予公司2021 年23 倍PE，对应目标价22.54 元（前值20.58 元，21 年21xPE），维持“增持”评级。

    　　政府补助减少，产品价量齐升助力业绩增长

    　　据公司公告，2021H1 公司大品种实现营收3.2 亿元（yoy +18.5%），销量4.02 万吨（yoy +15.5%），销售均价在0.8 万元/吨（yoy +1.8%）；小产品实现营收8.2 亿元（yoy +57.7%），销量5.29 万吨（yoy +30.3%），销售均价在1.56 万元/吨（yoy +21.3%），在上半年原材料环氧丙烷均价高至1.6万元/吨（yoy +101.3%）且减水剂行业低迷的背景下，公司综合毛利率同比下滑3.3pct 至20.6%。公司上半年政府补助合计533 万元，资产处置收益6883 万元，是主要非经常性损益来源。子公司方面，绿科安化学实现净利3902 万元，同比变化-19.3%。公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-1.6pct/+0.3pct/+0.2pct/+0.3pct 至0.5%/2.4%/4.0%/0.1%。

    　　环氧丙烷回调后重回高价，新材料项目推动业绩新增长据百川盈孚，原材料方面，2021Q2 华东地区环氧丙烷/环氧乙烷均价环比变化-9.7%/+0.1%至1.66/0.77 万元/吨，公司小品种均价提高2.8%至1.56 万元/吨，毛利率压力有所缓解；截至8 月17 日，华东地区环氧丙烷/环氧乙烷价格自6 月底以来分别上涨18.4%/11.6%至1.69/0.77 万元/吨，原材料高价使公司毛利率阶段性承压。新项目方面，伴随公司10 万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂、3 万吨高端表面功能新材料项目投产，公司业绩有望迎来新的增长点。

    　　风险提示：下游需求不达预期风险，新材料落地低于预期风险。