1Q21 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q21 业绩：收入5.13 亿元，YoY +47.1%；归母净利润0.82 亿元，YoY +39.0%，扣非净利润0.64 亿元，YoY +32.5%；对应每股盈利0.20 元，符合预期。

    　　报告期内公司收入大幅增长主要系产品销量增长，其中大品种/小品种销量分别同比增长14.0%/43.4%，价格方面大品种/小品种同比变化分别为-1.9%/+13.8%。至一季度末，承接章镇工业新区老厂区产能搬迁入园的浙江皇马尚宜新材料有限公司一期土建工程基本完工，部分设备安装调试等尚在进行中，部分车间正进入试生产阶段。考虑到本次搬迁置换产能较老厂区提升近50%，未来将助力公司进一步发展。

    　　发展趋势

    　　原材料PO 涨价对1Q21 业绩影响减小，后续降价有望增厚业绩。

    　　公司表面活性剂生产过程中的主要原材料是EO 和PO，其中2020年分别消耗量为12.9/2.0 万吨。2020 年至今，EO 价格整体保持平稳，PO 价格呈现大幅上涨，其中2020 年同比2019 年大幅上涨27.0%，1Q 继续环比上涨4.8%。由于皇马与客户的长单定价机制，因而其产品涨价滞后，但是考虑到PO 上涨速度放缓，我们判断该负面影响较2H20 进一步弱化。未来随着PO 价格逐步回落，公司有望受益于此增厚业绩。

    　　聚醚氨已正式投产，有望快速实现满产满销。聚醚氨终端主要应用在风电等领域，近年来随着下游快速发展，产品出现供不应求局面。目前该产品仍以亨斯迈、巴斯夫等外企主导，国内目前仅阿科力、晨化等企业在产。公司规划的8000 吨聚醚氨项目已在2021 年正式释放，主要客户多为合作多年的客户，因而我们预计有望迅速实现满产满销。

    　　MS 树脂加速推进，国内外销售同时发力。MS 胶是一种在欧美日等发达国家和地区广泛应用的材料（应用场景包括装配式建筑等），对部分聚氨酯胶、硅胶应用进行替代，国内目前仍处于起步阶段。公司已经实现MS 量产，月产达到数十吨。我们预计公司5万吨项目有望于2H21 正式投放，考虑到国内下游客户推广仍需时间，公司可能会同时投放海外市场，以保证产销情况。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2021/2022 年4.0/5.5 亿元净利润预测，当前股价对应2021/2022 年19/14 倍P/E。维持跑赢行业评级，维持目标价25元，对应25/18 倍2021/2022 年市盈率，较当前股价有34%的上行空间。

    　　风险

    　　宏观经济下行，对公司大品种需求产生负面影响；皇马新材料项目进展低于预期；环保及安全等潜在经营风险。