皇马科技业绩符合预期，小品种量价齐升，原料涨价对盈利略有影响，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　业绩符合预期。2021 年一季度公司实现营业收入5.13 亿元，比上年同期增长47.11%；归属于上市公司股东的净利润0.82 亿元，比上年同期增长39.01%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.64 亿元，比上年同期增长32.48%。业绩符合预期。

    　　小品种量价齐升，原料涨价对盈利略有影响。分产品而言，2021 年一季度公司大品种产品销量为12,352.84 吨，同比增长13.96%；销售均价为8147.60 元/吨，同比下滑1.85%。小品种产品销量为27,199.48 吨，同比增长43.35%。销售均价为15147.62 元/吨，同比上涨13.77%。主要原材料环氧乙烷和环氧丙烷采购价格分别为6,585.08 元/吨、16,450.26 元/吨，同比分别上涨3.99%与102.61%。2020 年三季度开始原料环氧丙烷价格上涨给业绩带来一定的影响。公司综合毛利率23.29%，同比基本持平，净利率为 15.91%，同比下降 0.92pct。

    　　产能扩张打开小品种业绩增长瓶颈。公司 “年产7.7 万吨高端功能性表面活性剂（特种聚醚、高端合成酯）技改项目”顺利投产，“年产0.8 万吨高端功能性表面活性剂（聚醚胺）项目” 2021 年初已正常达产。老厂区产能搬迁一期土建工程基本完工，部分设备安装调试等尚在进行中，部分车间正进入试生产阶段。而皇马新材料二期年产3 万吨高端表面功能新材料项目已完成项目备案，根据相关审批进度进行开工建设。此外，公司研发能力突出，目前已开发研制出了千余种产品，产品差异化程度较高，客户包括迈图、赢创、道康宁、科之杰系、西卡系、亚士兰、欧莱雅等精细化工巨头，客户结构稳定。项目建成后将打开此前小品种产品产能瓶颈，有望迎来新一轮快速增长。

    　　估值

    　　维持盈利预测，预计2021-2023 年每股收益分别为0.98 元、1.18 元、 1.45元，对应PE 分别为19.2 倍、15.8 倍、12.9 倍。维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　项目投产不及预期；产品价格大幅波动。