皇马科技业绩符合预期，小品种产品持续放量，盈利能力略有上行，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　业绩符合预期。公司发布年报，2020 年公司实现营业收入19.46 亿元，比上年同期增长2.75%；归属于上市公司股东的净利润3.20 亿元，比上年同期增长25.02%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.34 亿元，比上年同期增长2.62%。其中四季度单季度实现营业收入为5.85 亿元，同比上升14.24%；归母净利润为0.83 亿元，同比增长15.03%，扣非后归母净利润为0.65 亿元，同比增长9.57%。业绩符合预期。

    　　小品种价跌量涨，盈利能力略有上行。分产品而言，2020 年公司大品种产品销量为90,830.18 吨，同比基本持平；销售均价为7804.38 元/吨，同比下滑9.54%。小品种产品销量为92,759.79 吨，同比增长17.14%。销售均价为13203.38 元/吨，同比下滑5.38%。主要原材料环氧乙烷和环氧丙烷采购价格分别为6,151.19 元/吨、11426.41 元/吨，同比分别下降7.71%与上涨26.98%。三季度开始原料环氧丙烷价格上涨给业绩带来一定的影响。

    　　公司非经常性损益为8585 万元，主要是政府补助及公司理财收入。公司综合毛利率22.27%，同比基本持平，净利率为 16.46%，同比上升 2.94pct。

    　　产能扩张打开小品种业绩增长瓶颈。公司 “年产7.7 万吨高端功能性表面活性剂（特种聚醚、高端合成酯）技改项目”顺利投产，“年产0.8 万吨高端功能性表面活性剂（聚醚胺）项目” 2021 年初已正常达产。“10 万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目”基地搬迁项目尚在顺利推进。而皇马新材料二期年产3 万吨高端表面功能新材料项目已完成项目备案，根据相关审批进度进行开工建设。此外，公司研发能力突出，目前已开发研制出了千余种产品，产品差异化程度较高，客户包括迈图、赢创、道康宁、科之杰系、西卡系、亚士兰、欧莱雅等精细化工巨头，客户结构稳定。

    　　项目建成后将打开此前小品种产品产能瓶颈，有望迎来新一轮快速增长。

    　　估值

    　　预计2021-2023 年每股收益分别为0.97 元、1.17 元、 1.43 元，对应PE 分别为18.8 倍、15.6 倍、12.8 倍。维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　项目投产不及预期；产品价格大幅波动