公司近况

    　　近期我们组织了皇马科技线上交流，邀请公司董事长等管理层就公司近期经营情况与投资者交流。

    　　评论

    　　公司4Q经营稳健，产品有望量价齐升。今年受新冠疫情影响，公司产品产销量呈现典型的前低后高走势，其中大品种前三季度销量同比小幅下滑1.1%(3Q YoY+12.7%)，小品种前三季度同比大幅增加14.3%( 3Q YoY+22.3%)，小品种整体优于大品种。我们判断四季度销量环比增长趋势仍将持续，其中大品种由于逐渐步入淡季环比可能下滑,小品种则维持正增长。此外，我们需要强调的是四季度原材料涨价的负面影响减小，而公司产品涨价可能逐步体现。由于皇马的定价机制是采用成本加成模式，且有长单固素,因而产品涨价滞后于原材料涨价。今年4月-10月环氧丙烷价格呈现单边上涨走势，11月至今则维持高位震荡;环氧乙烷价格则在二季度上涨后基本处于横盘。我们判断三季度原材料涨价给公司业绩带来的负面影响超3000万人民币，四季度这一影响将大幅减少。另一方面,我们预计公司产品涨价则有望在四季度逐步体现,进而增厚公司的收入及利润。

    　　聚醚氨投产推迟至2021年，有望快速实现满产满销。聚醚氨终端主要应用在风电等领域，近年来随着下游快速发展，产品出现供不应求局面,目前该产品仍以亨斯迈、巴斯夫等外企主导，国内月前仅阿科力，晨化等企业在产,公司规划的8000吨聚醚第项可原计划年内投放，由于部分技术原因，可能推迟到2021年释放。聚醚氨主要客户多为合作多年的客户，因而我们预计达产后有望迅速实现满产满销。

    　　MS树脂如期推进，国内外销售同时发力.MS股是一种在欧英日等发达国家和地区广泛应用的材料（应用场景包括装配式建筑子)，对部分聚氨酯胶、硅胶应用进行替代,国内目前仍处于起步阶段。公司已经实现MS量产,月产达到数十吨,我们预计公司5万吨项目有望于2Q21正式投放,考虑到国内下游客户推广仍需时间,公司可能会同时投放海外市场，以保证产销情况。

    　　估值建议

    　　上调目标价至25元,维持跑赢行业评级。我们维持公司2020-2021年3.1/4.0亿元净利润预测，当前股价对应2020/2021年25/19倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到估值切换,我们上调自标价8%至25元,对应25倍2021年市盈率，较当前股价有32%的上行空间。

    　　风险

    　　宏观经济下行，对公司大品种需求产生负面影响;皇马新材料项目进展低于预期;环保及安全等潜在经营风险。