投资要点：

    　　2020 年前三季度实现归母净利润2.37 亿元，同比增长28.97%。公司公告2020 年前三季度实现营收13.61 亿元，同比下滑1.51%；实现归母净利润2.37 亿元，同比增长28.97%；实现扣非后归母净利润1.69 亿元，同比增长0.18%。其中3Q2020 实现营收5.55 亿元，同比增长7.52%，实现归母净利润0.93 亿元，同比增长41.98%；实现扣非后归母净利润0.6 亿元，同比下滑5.47%。

    　　小品种产品销量保持稳定增长。报告期内公司累计销售大品种产品6.54 万吨，同比下滑1.13%；累计销售小品种产品6.56 万吨，同比增长14.28%。

    　　其中3Q2020 销售大品种3.05 万吨，同比增长13%，环比增长27%；销售小品种2.49 万吨，同比增长22%，环比增长15%。尽管受到疫情影响，公司小品种产品销量保持稳定增长。

    　　受环氧丙烷涨价影响，毛利率有所回落。2020 年前三季度公司大品种板块销售均价为7768 元/吨，同比下降9.97%；小品种板块销售均价为1.28 万元/吨，同比下降9.25%。和公司主要产品销售价格均出现下跌不同，主要原材料环氧乙烷和环氧丙烷价格涨跌不一。报告期内公司环氧乙烷采购均价为6071 元/吨，同比下降8.79%；但环氧丙烷采购均价为9445 元/吨，同比上涨4.86%。综合影响下，公司3Q2020 毛利率为20.71%，同比下降0.52 个百分点，环比下降3.48 个百分点。

    　　新产能建设稳步推进，后续有望贡献业绩增量。截至2020 年9 月30 日，皇马新材料公司的建设正按照既定计划有序推进，将力争在2020 年底至2021年初建成并在一季度实现试生产。我们认为随着公司新产能投产，后续业绩有望再上一个台阶。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2020-2022 年 EPS 分别为0.79、0.96、1.16 元/股，结合可比公司估值，我们给予2021 年20-22 倍PE，对应合理价值区间19.2-21.12 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。下游需求低迷；募投项目投产情况不如预期；产品价格下跌。