2020 前三季度归母净利润增29%，维持“增持”评级

    皇马科技于2020 年10 月14 日披露2020 年三季报，实现营收13.6 亿元，同比降1.5%，实现归母净利2.37 亿元（扣非后1.69 亿元），同比增29%（扣非后增0.2%）。以4.06 亿股当前股本计算，对应EPS 为0.59 元。其中2020Q3 实现营收5.55 亿元，同比增7.5%，实现归母净利0.93 亿元（扣非后0.60 亿元），同比增42%（扣非后增1.6%）。我们预计公司2020-2022年EPS 分别为0.78/0.98/1.16 元，维持“增持”评级。

    小品种销量快速增长，PO 提价影响阶段性毛利率，政府补助助益业绩据公司三季报，Q3 单季度大/小品种板块实现营收2.35/3.19 亿元，同比变动0%/+13.7%，实现销量3.05/2.49 万吨，同比增12.7%/22.3%，由于上半年原料价格下跌，公司产品定价下移导致Q3 单季度大/小品种均价分别同比下滑11.6%/7.0%。公司Q3 实现销售毛利率20.7%，同比下滑0.5pct，环比大降3.5pct，主要受原材料PO 在三季度持续提价所致。另一方面，公司因园区搬迁计入政府补助（0.26 亿元）及投资收益，致Q3 单季度非经常性损益0.32 亿元，助益业绩增长。

    PO 价格上行至历史高位，中期有望持续回落

    据百川资讯，10 月14 日华东地区环氧丙烷报价1.91 万元/吨，6 月30 日以来累计上涨87.7%，创近11 年历史新高，接近2008 年6 月高点。本轮提价主因为低库存下企业集中检修及下游聚醚产品遭遇床垫企业集中采购所致，短期来看，10 月由于金陵亨斯迈、华泰、韩国SKC 及新加坡壳牌集中检修及需求进入传统旺季，价格有望维持强支撑。中期角度，考虑装置复产及吉神等部分停工装置重启，中海壳牌、天津大沽、怡达、泉州石化等新产能投产，PO 价格有望回落。EO 方面，10 月14 日华东地区报价0.72 万元/吨，三季度以来整体稳定。

    维持“增持”评级

    我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.78/0.98/1.16 元（维持原盈利预测），基于可比公司2020 年Wind 一致预期平均29 倍PE 的估值水平，给予公司2020 年29 倍PE，对应目标价22.62 元（前值27.36 元，按新股本折算为18.72 元），维持“增持”评级。

    风险提示：下游需求低于预期风险，安全生产、危险化学品运输风险，原材料价格大幅波动风险。