投资要点

    　　事件：公司发布2020 年三季报，2020 年Q1-3 实现营业收入13.61 亿元，同比下降1.51%，实现归母净利润2.37 亿元，同比增长28.97%，扣非归母净利润1.

    　　69 亿元，同比增长0.18%。其中Q3 实现营业收入5.55 亿元，同比增长7.52%，实现归母净利润9283 万元，同比增长41.98%，环比增长8.79%，扣非归母净利润6043 万元，同比下降5.47%，环比下滑0.35%。业绩略低于预期。

    　　受疫情影响，公司大品种销量下滑，小品种有所增长。公司为国内表面活性剂龙头企业，主要产品分为大品种和小品种，受疫情影响，公司2020 年Q1-3 大品种和小品种产品分别实现销售65393 和65569 吨，同比-746 和+8191 吨。

    　　产品价格有所下行。2020 年Q1-3 公司大品种和小品种板块均价分别为7768和12827 元/吨，分别较前一年下降860 和1307 元/吨。原材料方面，环氧乙烷和环氧丙烷均价分别为6071 和9445 元/吨，较前一年下降414 和上升438元/吨，主要系环氧丙烷受疫情影响，冷链运输需求持续释放，供需紧张情况下产品价格持续上升，从低点4 月份7000 元/吨上升至三季度末17900 元/吨。

    　　期间费用率基本稳定，原材料涨价影响Q3 毛利率。2020 Q1-3，公司期间费用率为7.9%，同比上升0.5pct，费用率基本稳定。公司毛利率为22.6%，较去年同期上升0.7pct，但Q3 受原材料涨价影响，毛利率仅为20.7%，环比下滑。

    　　产能不断释放，保障公司发展。根据公告，公司“年产7.7 万吨高端功能性表面活性剂（特种聚醚、高端合成酯）技改项目”和“年产0.8 万吨高端功能性表面活性剂（聚醚胺）技改项目”已于2019 年12 月投资完成，新产能将随市场情况陆续释放。公司在杭州湾上虞经济技术开发区皇马新材料厂区投建“年产10 万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目”预计将于2020 年底至2021 年初建成并在一季度实现试生产，以承接公司章镇工业新区老厂区产能搬迁入园。公司产能有望从目前的20.2 万吨扩张到28.2 万吨，保障公司发展。

    　　“买入”投资评级。预测公司2020 - 2022 年营收分别为20.78、26.16 和31.04亿元，归母净利润分别为3.15、3.89 和4.80 亿元，对应EPS 分别为0.78、0.96和1.18 元，PE 分别为25 倍、20 倍和16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。