事件

    　　公司于10 月14 日晚发布三季报，2020 前三季度公司实现营收13.61 亿元，同比下滑1.5%；实现归母净利2.37 亿元，同比增长29%；实现扣非后归母净利1.69 亿元，同比增长0.2%；实现加权平均ROE 14.22，同比增长2.12 个百分点。

    　　简评

    　　提价放量无惧原材料上涨，单季度业绩续创新高公司三季报业绩对应Q3 单季营收5.55 亿元，同比增长7.5%，环比增长21.3%；单季净利0.93 亿元，同比增长42.2%，环比增长9.0%；单季扣非净利0.60 亿元，同比下滑5.9%，环比下滑0.8%。

    　　3 季度公司在主要原材料环氧乙烷、环氧丙烷价格上涨的情况下，业绩仍实现环比微增，主要通过提价及放量实现：①根据公司经营数据计算得到Q3 单季公司大品种产品销售均价为7689 元/吨，环比基本持平，小品种销售均价12801 元/吨，环比提高371 元/吨。②Q3 单季公司大品种实现销量30510 吨，环比增长6467 吨（27%）；小品种销量24943 吨，环比增长3292 吨（15%）。价差角度，我们构建的价差模型显示，公司Q3 大品种价差2352元/吨，环比缩窄367 元/吨；小品种价差7378 元/吨，环比缩窄777 元/吨。从报表来看：①营收规模环比增长，毛利率环比下滑3 个百分点至21%，毛利润环比增长425 万元；②期间费用、税金及附加合计增加908 万元；③各项收益及损失合计增加621 万元；④所得税减少523 万元。上述各项对公司业绩环比增幅贡献为661 万元，与实际增幅750 万元相比贡献主要增量。

    　　大品种：基建逐步回暖，聚醚大单体需求稳步增长公司大品种产品为聚醚大单体，下游用于制造高性能混凝土聚羧酸减水剂，需求与基建高度相关，基建支出加大的情况下，聚醚大单体需求持续增长。此外，由于存在对传统减水剂的替代效应，聚醚大单体需求增速预计仍将以高于基建及房地产行业的增速稳步增长。

    　　小品种：业务卡位精准，新增产能奠定未来成长业务卡位精准，与国际巨头同台竞技：公司研发能力仅此于巴斯夫、陶氏等国际巨头，而客户服务能力、研发成本、产品价格均具备优势，在与国际巨头的竞争中获得了自己的市场空间。主供迈图、德美、阿科玛等高质量客户：公司小品种板块主要客户为美国迈图，公司2016 年对迈图系销售额约1.8 亿元，占总营收的12%，占小品种板块营收的26%，其余小品种板块销售占比较高的客户还包括德美系、阿科玛系等。新增项目打开产能瓶颈：公司募投项目包含小品种板块产能5.5 万吨，其中聚醚胺0.8 万吨，特种聚醚及合成酯4.7 万吨，原计划2019 年12 月投产，当前项目投资已经完成，新产能将随市场情况陆续释放。此外，公司在杭州湾上虞经济技术开发区皇马新材料厂区投建“年产10 万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目”预计将于2020 年底前开始投产运行，以承接公司章镇工业新区老厂区产能搬迁入园。子公司绿科安生产经营保持良好势头，募投项目产能合理释放，为实现全年目标任务打下了坚实的基础。

    　　预计公司2020、2021 年归母净利分别为3.4、4.4 亿元，对应PE 16、12X，维持买入评级。

    　　风险分析：疫情相关风险、宏观经济风险、安全生产风险。