事件:公司发布2020年半年报,上半年实现收入8.06亿元,同比下降6.89%;实现归母净利润1.44亿元,同比增长21.78%;扣非净利润1.09亿元,同比增长3.61%;EPS 0.52元。公司推出公积金转增股本预案,每10股转增4.5股。

    小品种继续放量,推动业绩增长。公司20年上半年实现收入8.06亿元,同比下降6.89%,其中,大品种板块实现收入2.73亿元,同比减少18.46%;小品种板块实现收入5.22亿元,同比减少1.61%;小品种板块收入占比为64.76%,同比提升3.56PCT,比19年年报提升了6.42PCT。大品种板块上半年销量3.49万吨,同比下降10.72%,均价7836.89元/吨,同比下降8.67%;小品种板块上半年销量4.06万吨,同比增长9.85%,均价1.28万元/吨,同比下降10.43%。原材料价格下滑更加明显,环氧乙烷上半年采购均价6638.22元/吨,同比下降25.57%,环氧丙烷上半年采购均价8967.10元/吨,同比下降15.71%,由于原材料价格下降更快,公司上半年毛利率同比提升1.59PCT,为23.87%。20年上半年,公司销售费用1720万元,同比减少3.38%,管理费用1701万元,同比减少1.61%,研发费用3048万元,同比减少7.57%,财务费用-118万元,同比下降229.63%。公司净利率延续了连续提升的趋势,20年上半年达到17.86%,同比提升4.2PCT,比19年年报提升了4.34PCT。公司固定资产8.16亿元,在建工程3.93亿元,经营活动产生的现金流量净额6360万元,同比下降15.37%,经营性现金流入与归母净利润的比例为0.44。

    表面活性剂开拓新的应用领域,培育新的盈利增长点。国内表面活性剂已建立一定的产业规模,但是小品种、技术含量高、产品质量高以及具有特殊功能的特种表面活性剂新品种仍然不足,尤其在特种表面活性剂领域,大量关键技术仍然依赖引进。截至目前,公司形成了十四大应用板块,其中,粘合剂新材料树脂板块、润滑油及金属加工液板块、环保涂料板块、农化助剂板块、碳四衍生物板块为成长性板块,有较高的毛利率和成长性,公司还在积极培育复合材料板块、水处理板块、个人护理板块、油田化学品板块和造纸化学品板块。当前,工业用表面活性剂迎来飞速发展,新结构、新功能的表面活性剂品种得以不断拓展,公司不断开拓新的应用领域,以培育长期盈利增长趋势。

    募投产能持续投建,MS树脂是亮点。公司的募投项目中,绿科安厂区7.7万吨产能已经于19年年底全部投出,正在不断释放产能,绿科安厂厂区的0.8万吨聚醚胺也在近期投入生产。皇马新材料厂区的10万吨项目正在有序推进,力争在2020年底至2021年初建成,在皇马新材料厂区投产后,章镇老厂区将关停。皇马新材料厂区的10万吨项目中,有5万吨新材料树脂产能,主要品类为MS树脂,MS树脂是MS胶的重要原材料,MS胶主要用于装配式建筑,在国外己广泛使用,在国内正处于推广和发展阶段,前景较好。随着皇马新材料产能的不断释放,公司业绩将进入新的台阶。

    维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预计公司2020-2022年实现收入19.91亿、25.30亿和30.31亿,实现归母净利润3.06亿、3.79亿和4.55亿,EPS分别为1.09元、1.35元和1.62元,PE分别为21.3倍、17.2倍和14.3倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。

    风险提示:需求不及预期的风险,产品价格大幅波动的风险,行业竞争加剧的风险