中报逆势增长：皇马科技披露20H1 中报，报告期内实现营业收入8.06 亿元，同比下滑6.9%；归属上市公司股东净利润1.44 亿元同比增长21.8%。

    20H1 化工行业普遍遭受新冠与油价暴跌的打击，绝大多数企业业绩都出现大幅下滑，而皇马仍实现逆势增长。其中收入下滑的主要原因是产品价格下滑约10%，但产品销量增长9%，且公司费用管理较好，使得扣非业绩增长3.6%，加上政府补贴，最终20H1 业绩实现较好增长。

    小品种销量增长较好：公司贡献主要利润，并具备长期成长性的核心产品是特种表面活性剂，即小品种产品。从20H 情况看，产品销售整体减少1%，其中大品种减少11%，而小品种销量增长10%，特别是在Q2 小品种增长达到20%。虽然今年2-5 月新冠疫情对国内与海外需求造成很大影响，但公司在如此恶劣的环境下仍实现核心产品较好增长，表现出显著的竞争力。

    下半年有望持续回升：6 月之后国内外需求开始持续复苏，化工品价格也普遍回升，我们预计公司销量增长有望加速，且盈利能力也将有所提升。公司在19 年年报中展望计划20 年实现20-40%的增长，虽然之前受疫情影响，市场普遍认为实现难度很大，但公司良好的经营能力使20H1 已经实现了目标的下限，我们预计全年有较大可能实现年初制定的目标。

    财务预测与投资建议

    根据近期化工品价格与公司经营情况，我们调整公司2020-2022 年每股收益预测为1.10、1.36、1.73 元（原预测1.04、1.36、1.73 元），按照可比公司2020 年的25 倍市盈率，调整目标价为27.55 元（原目标价15.54 元），维持买入评级。

    风险提示

    新项目投产进度低于预期；原材料价格大幅波动；大客户订单流失；老厂搬迁影响。