事件

    　　公司于8 月20 日发布公告2020 年半年报，2020 上半年公司实现营收8.06 亿元，同比减少6.89%；实现归母净利1.44 亿元，同比增长21.78%；实现扣非后归母净利1.09 亿元，同比增长3.61%。

    　　简评

    　　大品种量价齐升小品种持续放量，Q2 创历史最高单季度业绩公司半年报业绩对应Q2 单季净利8533 万元，同比增长35%，环比增长45%，创公司历史最高单季度业绩。2 季度业绩同比环比均大幅增长，主要由于大品种小品种放量及大品种价差的大幅增厚：Q2 公司大品种销量24043 吨，同比基本持平，环比增长122%；小品种销量21652 吨，同比增长20%，环比增长14%。根据我们的价差模型，Q2 大品种价差2719 元，同比环比分别增厚343、596 元。从报表角度来看，同比角度：①营收规模扩大，毛利率增加2.5 个百分点，毛利润同比增加1125 万元；②期间费用、税金及附加合计增加189 万元。③各项收益及损失合计增加1923万元；④营业外收支合计减少45 万元；⑤所得税增加598 万元。

    　　上述各项对归母净利变动幅度贡献合计为2216 万元，与实际变动2216 万元相比基本相符。环比角度：①营收规模扩大，毛利率增长0.7 个百分点，毛利润环比增加2896 万元；②期间费用、税金及附加合计增加760 万元。③各项收益及损失合计增加1226万元；④营业外收支合计减少67 万元；⑤所得税增加631 万元。

    　　上述各项对归母净利变动幅度贡献合计为2664 万元，与实际增幅2664 万元相比基本相符。期间费用方面，2020H1 财务费用同比减少230%，主要系报告期汇率变动。现金流方面，2020H1 公司经营及投资活动现金流净额同比减少15.4%、117.5%，主要系回收款项减少，购买理财产品。筹资活动现金流量净额同比上升87.3%，主要系长期借款增加及员工持股计划认购。

    　　大品种：基建逐步回暖，聚醚大单体需求稳步增长公司大品种产品为聚醚大单体，下游用于制造高性能混凝土聚羧酸减水剂，需求与基建高度相关。疫情冲击下，基建有望成为内需的强大支撑，基建支出加大的情况下，聚醚大单体需求有望迎来增长。此外，由于存在对传统减水剂的替代效应，聚醚大单体需求增速预计仍将以高于基建及房地产行业的增速稳步增长。

    　　小品种：业务卡位精准，新增产能奠定未来成长业务卡位精准，与国际巨头同台竞技：公司研发能力仅此于巴斯夫、陶氏等国际巨头，而客户服务能力、研发成本、产品价格均具备优势，在与国际巨头的竞争中获得了自己的市场空间。主供迈图、德美、阿科玛等高质量客户：公司小品种板块主要客户为美国迈图，公司2016 年对迈图系销售额约1.8 亿元，占总营收的12%，占小品种板块营收的26%，其余小品种板块销售占比较高的客户还包括德美系、阿科玛系等。新增项目打开产能瓶颈：公司募投项目包含小品种板块产能5.5 万吨，其中聚醚胺0.8 万吨，特种聚醚及合成酯4.7 万吨，原计划2019 年12 月投产，当前项目投资已经完成，新产能将随市场情况陆续释放。此外，公司在杭州湾上虞经济技术开发区皇马新材料厂区投建“年产10 万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目”预计将于2020 年底前开始投产运行，以承接公司章镇工业新区老厂区产能搬迁入园。子公司绿科安生产经营保持良好势头，募投项目产能合理释放，为实现全年目标任务打下了坚实的基础。

    　　预计公司2020、2021 年归母净利分别为3.1、4.0 亿元，对应PE 21、16X，维持买入评级。

    　　风险分析：疫情相关风险、宏观经济风险、安全生产风险。