事件：公司发布2020 年一季度报告，2020 Q1 实现营业收入3.49 亿元，同比下降14.35%，实现归母净利润5869 万元，同比增长6.52%，实现扣非归母净利润4820 万元，同比下降1.12%。公司业绩符合预期。

    受疫情影响，公司大品种产品销量下滑，小品类略有增长。公司为国内表面活性剂龙头企业，主要产品分为大品种和小品种，受疫情影响，公司2020 Q1 大品种和小品种产品分别实现销售10840 和18974 吨，同比-4458 和+10 吨。

    产品价格有所下行。2020 Q1 年公司大品种和小品种板块均价分别为8301 和13314 元/吨，分别较前一年下降472 和1074 元/吨。原材料方面，环氧乙烷和环氧丙烷均价分别为6332 和8119 元/吨，较前一年下降414 和1017 元/吨。

    期间费用率稳中有降，盈利能力上升。2020 Q1，公司期间费用率为8%，同比下降0.6pct。受利息支出减少及汇率变动影响，公司财务费用率为-0.3%，同比-0.8pct，销售费用率、管理费用率和研发费用率同比持平。公司毛利率为23.4%，较去年同期上升0.5pct，净利率为16.8%，较去年同期上升3.3pct。

    产能不断释放，保障公司发展。根据公告，公司“年产 7.7 万吨高端功能性表面活性剂（特种聚醚、高端合成酯）技改项目”和“年产0.8 万吨高端功能性表面活性剂（聚醚胺）技改项目”两个项目已于 2019 年 12 月投资完成，新产能将随市场情况陆续释放。公司在杭州湾上虞经济技术开发区皇马新材料厂区投建“年产 10 万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目” 预计将于2020 年底前开始投产运行，以承接公司章镇工业新区老厂区产能搬迁入园。

    　　公司产能有望从目前的20.2 万吨扩张到28.2 万吨，保障公司发展。

    “买入”投资评级。预测公司2020 - 2022 年营收分别为21.97、26.16 和31.04亿元，归母净利润分别为3.16、3.93 和4.85 亿元，对应EPS 分别为1.13、1.40 和1.73 元，PE 分别为16 倍、13 倍和10 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。