事件：公司发布2019 年报，全年实现营收18.9 亿元（同比+10.2%）；归母净利润2.56 亿元（同比+30.01%）。

    　　业绩保持高增长，毛利率持续提升：业绩增长主要系公司产品销量提升，毛利率提高，财务费用减少。2019 年公司大品种和小品种板块销量分别为9.1万吨、7.9 万吨，同比增长29.3%、20.9%，分别实现毛利1.32 亿元、2.86 亿元。2019 年公司大品种和小品种板块的均价分别同比下滑14.28%、9.50%，但由于原料环氧乙烷、环氧丙烷价格分别下滑23.27%、14.43%，公司大品种板块毛利率同比增长3.23 pct 至16.76%，小品种板块毛利率同比增长2.21 pct至25.91%。同时公司财务费用下降116.91%。

    　　高盈利的小品种功能性表面活性剂是公司发展方向：国内表面活性剂大品种的基本工艺技术和装置都较成熟，可以满足国内的基本需求。而小品种、具有特殊功能的特种表面活性剂新品种仍然不足，大量关键技术仍然依靠引进，尤其是在个人护理、医疗保健、食品等行业，与发达国家相比存在较大差距。据中国产业信息网，2019 年我国非离子表面活性剂产品产量为189.94万吨，公司具有年产20 万吨以上特种表面活性剂生产能力，目前已开发研制出了1600 多种产品，是目前国内生产规模最大、品种最全、科技含量较高的特种表面活性剂生产企业之一。2019 年公司小品种表面活性剂销量占比46.5%，但毛利占比达到68%，盈利能力强。公司正着力发展小品种领域，为不同客户量身定制个性化表面活性剂，板块做多、产品做细、市场做深。

    　　小品种项目建设稳步实施，产能释放在即：据公告，公司2019 年新增在建工程1.4 亿元，比去年末增长134.91%，子公司绿科安7.7 万吨高端功能性表面活性剂（特种聚醚、高端合成酯）技改项目和年产0.8 万吨高端功能性表面活性剂（聚醚胺）技改项目已于2019 年12 月完工，新产能将随市场情况陆续释放。公司年产 10 万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目预计将于2020 年12 月投产运行，以承接公司章镇工业新区老厂区产能搬迁入园。

    　　投资建议：预计公司2020 年-2022 年净利润为3.1 亿、3.7 亿、4.6 亿元，对应PE 13、11、8.5 倍，首次覆盖给予买入-A 评级，目标价为16.5 元。

    　　风险提示：原料价格波动、产能释放不及预期等。