事件：金牌家居发布2025 年年度报告和2026 年一季报。2025年公司实现营业收入33.01 亿元，同比下降5.01%；归母净利润0.22 亿元，同比下降89.02%；扣非后归母净利润-0.21 亿元，同比下降114.96%。25Q4 公司实现营业收入9.33 亿元，同比下降11.85%；归母净利润-0.43 亿元，同比下降153.72%；扣非后归母净利润-0.51 亿元，同比下降185.79%。26Q1 公司实现营业收入5.16 亿元，同比下降12.16%；归母净利润-0.14 亿元，同比下降140.61%；扣非后归母净利润-0.30 亿元，同比下降309.61%。

    　　新零售、家装渠道增长，海外多元化布局推进

    　　分产品看，公司25 年整体厨柜/整体衣柜/木门/其他产品实现收入17.01/11.60/2.83/0.46 亿元，同比分别-15.97%/+9.51%/+13.28%/-4.74%，厨柜业务受行业需求偏弱及竞争加剧影响有所承压，衣柜及木门业务保持较快增长。分渠道看，公司25 年零售业务/大宗业务/境外业务实现收入18.44/10.11/2.97 亿元，同比分别+4.38%/-18.60%/-11.27%，其中零售业务在行业下行背景下实现稳健增长，大宗业务受地产链下行影响阶段性承压，境外业务主要受美国关税政策影响，订单节奏有所放缓。公司持续推进新零售、家装、精装、海外“四驾马车”业务，并于25 年完成战略升级，构建“一体两翼四引擎”的“大飞机”业务战略模型；未来公司有望通过零售窗口店、家装渠道店、共享大店、社区店等四级店态协同，叠加海外生产基地及卫星工厂布局，提升多渠道获客能力和全球化交付效率。

    　　盈利能力承压，战略投入及费用摊薄影响利润

    　　盈利能力方面，25 年公司毛利率为25.91%，同比下降2.76pct；26Q1公司毛利率为25.98%，同比下降3.98pct，主要系房地产市场持续承压、终端需求偏弱及行业价格竞争加剧影响，叠加新建生产基地、卫星工厂投运带来的折旧和其他费用增加。期间费用方面，25 年公司期间费用率为26.26%，同比增长2.23pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.59%/6.88%/6.49%/0.31% ， 同比分别+0.62/+1.20/+0.37/+0.04pct；26Q1 公司期间费用率为33.47%，同比增长6.38pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为17.37%/8.93%/6.45%/0.72% ， 同比分别

    　　+3.65/+2.16/+0.27/+0.29pct。公司持续推进新零售、海外业务及飞流AI 等未来增长引擎投入，短期对利润形成阶段性影响；综合影响　　下，25 年公司归母净利率为0.66%，同比下降5.07pct，26Q1 归母净利率为-2.75%，同比下降8.69pct。

    　　投资建议：公司积极推进数字化转型升级，多渠道、多品类全面发力，家装渠道保持较快增长，新零售业务稳健发展。我们预计公司2026-2028 年的营业收入为34.85、36.67、38.75 亿元，同比增长5.59%、5.23%、5.67%；归母净利润为0.75、1.05、1.63亿元，同比增长244.85%、38.50%、55.71%，对应PE 分别为37.9x、27.3x、17.6x，给予26 年50xPE，目标价24.33 元，维持买入-A的投资评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险；渠道品类拓展不及预期风险；原材料价格上涨风险。