公司发布 2025 年报及 2026 年一季报。公司2025 年营业收入33.01 亿元，同比-5.01%；归母净利润0.22 亿元，同比-89.02%；扣非归母净利润-0.21 亿元，同比-114.96%。分季度来看，公司2025Q4/2026Q1 营收分别为9.33/5.16 亿元，同比分别-11.85%/-12.16%；归母净利润分别为-0.43/-0.14 亿元，同比分别-153.72%/-140.61%； 扣非归母净利润分别为-0.51/-0.30 亿元， 同比分别-185.79%/-309.61%。

    　　受房地产市场下行、 终端需求偏弱及行业价格竞争加剧影响， 营业收入有所减少。

    　　分渠道来看，公司新零售战略布局成果显现，零售渠道具备韧性。据公司经营数据公告，2025 年公司零售/大宗/海外/其他收入分别为18.44/10.11/2.97/0.37 亿元，同比分别+4.38%/-18.60%/-11.27%/-0.44%；2026Q1 公司零售/大宗/海外/其他收入分别为2.57/1.57/0.77/0.04 亿元，同比分别-16.01%/-15.80%/+5.05%/-36.98%。

    　　分产品来看，整体衣柜和木门表现相对较好。2025 年公司整体厨柜/整体衣柜/木门/其他收入分别为17.01/11.60/2.83/0.46 亿元，同比分别-15.97%/+9.51%/+13.28%/-4.74%；2026Q1 公司整体厨柜/整体衣柜/木门/其他收入分别为2.77/1.48/0.65/0.05 亿元，同比分别-14.07%/-28.31%/ +78.91%/-28.20%。

    　　收入下滑导致毛利率下滑、费用率提升，利润率短期承压。据公司2025 年报，1)受房地产市场下行、终端需求偏弱及行业价格竞争加剧影响，营业收入有所减少，综合毛利率有所下降，盈利空间收窄。2）公司着眼长期发展，坚定对新零售、海外业务及飞流AI 等未来增长引擎的战略性投入，相关前期投入短期内对利润形成阶段性影响，但为公司把握未来发展机遇、构筑长期核心竞争优势奠定了坚实基础。

    　　3）公司2023 年发行可转换公司债券产生的费用化利息，以及新建成都基地、红安极致供应链工厂，以及海外卫星工厂形成的折旧和其他费用增加，也给公司利润带来阶段性影响。

    　　毛利率方面，公司2025 年毛利率25.91%，同比-2.76pct。分季度来看，公司2025Q4/2026Q1 毛利率分别为24.32%/25.98%，同比分别-7.49pct/-3.98pct。

    　　费用率方面， 2025 年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为12.59%/6.88%/6.49%/0.31%，同比变动+0.62pct/+1.20pct/+0.37pct/+0.04pct。

    　　2026Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.37%/8.93%/6.45%/0.73%，同比变动+3.65pct/+2.16pct/+0.27pct/+0.30pct。

    　　投资建议：由于行业需求偏弱、竞争加剧，公司收入承压，进而导致固定成本及费用的摊薄效果减弱，短期利润压力较大；但随着行业逐步企稳回暖，叠加公司中长期成长战略清晰，有望释放利润弹性。我们预计公司2026-2028 年归母净利润1.24/1.69/2.13 亿元，对应PE 23.4/17.1/13.6 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：市场需求变化的风险，原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险，经销商管理风险等。