事件：公司发布半年报，24H1 实现营业收入15.20 亿元，同比增长0.91%；实现归母净利润0.69 亿元，同比减少9.14%；实现扣非归母净利润0.39 亿元，同比减少9.37%。

    单季度看，24Q2 实现营业收入8.79 亿元，同比减少5.59%；实现归母净利润0.33 亿元，同比减少24.35%；实现扣非归母净利润0.25 亿元，同比减少16.95%。

    24H1 公司综合毛利率为26.70%，同减1.58pct。期间费用率为23.75%，同减0.60pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.75%/5.99%/5.89%/0.12%，同比变化-1.62pct/+0.51pct/+0.13pct/+0.37pct。

    分品类看，24H1，厨柜业务收入为9.47 亿元，同比增长0.06%；毛利率为25.30%，同比减少3.61pct。衣柜业务收入为4.18 亿元，同比减少0.70%；毛利率为27.96%，同比增长0.15%。木门业务收入为0.92 亿元，同比增长2.97%；毛利率为3.86%，同比减少0.04pct。

    分渠道看，24H1，经销店、直营店、大宗业务、境外、其他分别实现收入6.82/0.10/6.00/1.66/0.17 亿元，同比变化-12.28%/-72.39%/+15.09%/+33.79%/+131.08%。毛利率分别为31.30%/49.18%/15.76%/28.49%/25.41%，同比变化-2.99pct/-11.93pct/+2.15pct/+0.27pct/+10.25pct。截止24H1，金牌厨柜、金牌衣柜、金牌木门、整装馆、阳台卫浴、玛尼欧的门店家数分别为1664/1141/667/178/96/163 家。

    盈利预测与评级：我们将公司24/25 年净利润由3.3/3.7 亿元下调至3.0/3.4亿元，当前股价对应PE 分别为8、7 倍。参考可比公司给予24 年12~14 倍PE 估值，对应合理价值区间为23.3-27.1 元/股，给予“优于大市”评级。

    风险提示：地产销售面积下滑，渠道品类扩张不及预期，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。