事件：公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收25.47 亿元，同比+2.35%；归母净利润1.66 亿，同比+1.04%；实现扣非归母净利润1.09亿元，同比+13.90%。

    　　点评：

    　　整体业绩符合预期，品类表现略有分化。单季来看，2023Q1/Q2/Q3 公司实现营收5.75/9.32/10.41 亿元，同比分别+1.08%/+8.05%/-1.62%；实现归母净利润0.33/0.44/0.90 亿元，同比分别+8.18%/-29.86%/+24.79%。

    　　分品类看，前三季度，公司核心品类整体厨柜/整体衣柜营收同比-5.54%/+11.29%，木门及其他品类收入规模相对较小，营收同比分别+53.38%/+332.33%。预计后续随公司门店扩张及大家居战略融合深化，公司业绩有望保持稳健增长。

    　　降本提质带来毛利率进一步提升。2023 年前三季度公司毛利率同比+0.41pct 至28.90%，我们认为主要在于原材料采购价格降低及公司自身运营提质增效。2023 年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别-0.10pct/+0.03pct/+0.07pct/-0.24pct 至12.85%/4.95%/5.56%/-0.18%。综合影响下公司前三季度的净利率同比降低0.09pct 至6.40%。预计后续随公司品牌力持续提升，门店优化改善完毕，公司盈利水平有望改善。

    　　渠道扩展及调整持续进行，助力长期发展。分渠道看，公司前三季度，经销店、直营店、大宗业务、境外及其他营收同比分别+5.44%/-28.87%/-3.72%/+19.47%/+594.47%至13.27/0.67/8.74/2.00/0.14 亿元。渠道数量方面，2023 年第三季度末，金牌厨柜/金牌衣柜/金牌木门/整装馆/阳台卫浴/ 玛尼欧门店分别较年初+39/+101/+105/+60/+22/+20 家至1831/1192/666 151/96/140 家。公司短期渠道加速拓展，门店结构存在调整，部分直营店转经销，预计随公司门店调整完毕以及整装渠道获客优势强化，公司有望在消费复苏中优先受益。

    　　投资建议：管理优化有序推进，看好公司长期成长。公司组织架构优化将持续提升运营效率，但考虑到当前消费环境复苏力度，我们略微调整公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.14/3.63/4.15亿元（原值4.11/5.01/5.75 亿元），对应当前市值PE 分别为13/11/10X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：管理优化不及预期，原料成本大幅波动，行业竞争加剧。