事件：公司发布三季报，23Q1-Q3 实现营业收入25.5 亿元，同比增长2.3%；实现归母净利润1.7 亿元，同增1.0%，归母净利率6.5%，同减-0.1pct；实现扣非归母净利润1.1 亿元，同比增长13.9%，扣非归母净利率4.3%，同增0.4pct。单季度看，23Q3 实现营业收入10.4 亿元，同减1.6%；实现归母净利润0.9 亿元，同增24.8%，归母净利率8.6%，同增1.8pct；实现扣非归母净利润0.7 亿元，同比增长20.2%，扣非归母净利率6.4%，同增1.2pct。

    　　23Q1-Q3 公司综合毛利率为28.9%，同增0.4pct。期间费用率为23.2%，同减0.2pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.9%/5.0%/5.6%/-0.2%，同比变化-0.1pct/+0.03pct/+0.1pct/-0.2pct。单季度看，23Q3 综合毛利率为29.8%，同增1.9pct。期间费用率为21.5%，同增0.3pct。其中，销售/管理/研发/ 财务费用率分别为12.1%/4.2%/5.3%/-0.1% ， 同比变化-0.3pct/+0.2pct/+0.9pct/-0.4pct。

    　　分产品看， 23Q1-Q3 整体厨柜/整体衣柜/木门产品分别实现营业收入15.7/7.3/1.6 亿元， 同比变化-5.5%/+11.3%/+53.4% ， 毛利率分别为29.0%/29.4%/4.6%，同比变化+0.5pct/+2.2pct/-1.1pct。

    　　分渠道看， 23Q1-Q3 经销商/直营店/大宗业务/境外分别实现营业收入13.3/0.7/8.7/2.0 亿元，同比变化+5.4%/-28.9%/-3.7%/+19.5%，毛利率分别为36.1%/56.8%/13.1%/24.3%，同比变化+2.1pct/-11.8pct/-1.2pct/+1.1pct。

    　　截至23 年9 月末，公司金牌厨柜/金牌衣柜/金牌木门/整装馆/阳台卫浴/玛尼欧门店分别为1831/1192/666/151/96/140 家。

    　　盈利预测与评级：考虑到需求不振，我们将公司23、24 年净利润由3.2/3.9亿元下调至3.0/3.5 亿元，同比变化6.2%/19.1%，当前股价对应23、24 年PE 分别为14.11/11.85 倍，PB 分别为1.44/1.28 倍。参考可比公司给予23年17-19 倍PE 估值，对应合理价值区间为32.43-36.24 元，对应2023 年PB 为1.73-1.94 倍，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：地产销售面积下滑，渠道品类扩张不及预期，原材料价格持续上涨。