事件：金牌厨柜发布 2023 年三季报。公司23Q1-3 实现营业收入25.47 亿元，同比增长2.35%；归母净利润1.66 亿元，同比增长1.04%；扣非后归母净利润1.09 亿元，同比增长13.90%。其中23Q3 公司实现营业收入10.41 亿元，同比下降1.62%；归母净利润0.90 亿元，同比增长24.79%；扣非后归母净利润0.66 亿元，同比增长20.22%。

    多品类协同发展，境外渠道增速亮眼

    分产品看， 公司23Q3 整体厨柜/ 整体衣柜/ 木门实现收入6.24/3.13/0.68 亿元，同比变动-8.51%/+6.12%/+30.71%，我们分析厨柜营收下滑主要系零售终端的需求仍未恢复。

    分渠道看，公司23Q3 经销店/直营店/大宗业务/ 境外实现收入5.49/0.30/3.52/0.76 亿元，同比变动+3.61%/-1.33%/-16.70%/+64.97%。大宗业务下滑我们分析主要系公司采取保守渠道策略，通过代理运营严格筛选优质国企作为合作对象；境外渠道增长放量我们分析主要系公司不同地区市场采取差异化策略，管理团队调整到位。

    原材料价格回落叠加控费成果显著，盈利能力稳定增长毛利率方面，23Q1-3 公司综合毛利率为28.90% ， 同比增长0.42pct，23Q3 综合毛利率为29.80%，同比增长1.94pct。我们分析毛利提升主要系1）原材料价格较同期回落；2）公司公司积极推进供应链优化与技术创新，降本增效成果显现。

    期间费用率方面，23Q1-3 公司期间费用率为23.19%，同比下降0.25pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为12.85%/4.95%/5.56%/-0.18% ， 同比分别-0.10/+0.03/+0.07/-0.24pct。23Q3 公司期间费用率为21.50%，同比增长0.33pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.11%/4.19%/5.27%/-0.07%，同比分别-0.28/+0.17/+0.88/-0.44pct，期间费用整体保持平稳。

    投资建议：公司积极推进数字化转型升级，多渠道、多品类全面发力，衣柜、木门快速成长。我们预计公司2023 年-2025 年的营业收入为37.55、43.28、49.02 亿元，同比增长5.68%、15.26%、13.24%，归母净利润为3.12、3.60、4.14 亿元，同比增长12.51%、 15.42%、15.02%，对应PE 为13.1x、11.4x、9.9x，给予23 年17.2xPE，目标价34.80 元，维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：市场竞争加剧风险；渠道品类拓展不及预期风险；原材料价格上涨风险。