公司发布2023 年第三季度报告：2023Q1-3 公司实现营业收入25.47 亿元（同比+2.4%），归母净利润1.66 亿元（同比+1.0%），扣非归母净利润1.09 亿元（同比+13.9%）；其中Q3 实现营业收入10.41 亿元（同比-1.6%），归母净利润0.90亿元（同比+24.8%），扣非归母净利润0.66 亿元（同比+20.2%）。家居消费淡季、公司零售端经营平稳、大宗严控风险影响收入表现；此外公司降本提效成果显现，利润表现优异。

    　　平台办事处赋能零售，大宗严控风险，整装预计高增。1）零售：2023Q3 收入5.8亿元（同比+4.1%），毛利率为39.2%（同比+3.7pct），伴随地产及促家居消费政策相继出台及落地，公司零售端经营稳健；截至Q3 末，厨柜/衣柜/木门/阳台卫浴/ 玛尼欧门店数分别为1831/1192/666/96/140 家（ 较上年末+39/+101/+105/+22/+20 家），公司积极推动平台分公司、办事处的招商突破与终端门店赋能，渠道下沉延续。2）大宗：2023Q3 收入3.5 亿元（同比-16.7%），毛利率为12.3%（同比-2.8pct），公司通过代理运营加大优质央国企拓展力度、严控客户风险，渠道策略较为保守，高基数下同比回落。3）海外：2023Q3 收入0.8亿元（同比+63.5%），毛利率为17.9%（同比-2.9pct），公司针对北美、澳洲及东南亚采取差异化市场策略，管理团队调整到位，海外收入增长提速。4）整装：

    　　公司深化与头部家装公司合作，同时发力拎包渠道，截至Q3 末整装门店151 家（较年初新增60 家），预计整装延续高增。

    　　多品类协同，占领存量市场先机。2023Q3 厨柜/衣柜/木门分别实现收入6.2 亿元/3.1亿元/0.7 亿元（同比-8.5%/+6.1%/+31.9%），毛利率分别为29.1%/31.5%/5.6%（同比+1.0pct/+4.8pct/-0.3pct）。公司横向推动品类多元化，橱衣木品类协同效应深化；此外积极布局存量市场，通过合作家居维修、家装公司等拓宽局改业务入口，协同经销商建立供应体系，有望持续贡献增量。产品方面，公司自研烤漆产品性能突出、毛利率高，有望驱动客单值提升及收入增长提速。

    　　原材料价格回落、降本增效成果显现，盈利能力提升。2023Q3 公司毛利率为29.8%（同比+1.9pct），原材料价格较同期回落，公司毛利率提升明显；Q3 销售/管理/研发费用率分别为12.1%/4.2%/5.3%（同比-0.3pct/+0.2pct/+0.9pct），归母净利率为8.6%（同比+1.8pct），公司积极推进供应链优化，围绕技术创新发展战略打造数字化研产供销的核心数智力、提升柔性生产水平，降本增效成果显现。

    　　现金流回暖，营运能力提升。2023Q1-3 公司净经营现金流为2.28 亿元（同比+1.48亿元），营运能力方面，截至Q3 末公司存货/应收账款/应付账款周转天数分别为76 天/16 天/99 天（分别同比-0.2 天/+3.1 天/-7.4 天），伴随销售回款增加，以及公司进一步优化库存及供应商采购管理，公司现金流回暖、营运能力提升。

    　　盈利预测与投资评级：公司强化管理赋能与零售变革，渠道、品类仍处扩张期，整装发展提速，我们预计2023-2025 年归母净利润为3.0/3.7/4.3 亿元，对应PE 分别为13X/11X/9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：线下消费复苏不及预期、地产超预期下滑、行业竞争加剧。