事件概述

    公司发布2023 年三季报，2023Q1-3 公司实现营收25.47 亿元，同比+2.35%；归母净利润1.66 亿元，同比+1.04%；扣非后归母净利为1.09 亿元，同比+13.90%。单季度看，2023Q3 公司实现营收10.41 亿元，同比-1.62%,归母净利润0.90 亿元，同比+24.79%,扣非后归母净利0.66 亿元，同比+20.22%。Q3 利润端表现较好主要系原材料采购价格同比有所下降，叠加公司降本增效成果显现。现金流方面，2023Q1-3 经营活动产生的现金流量净额为2.28 亿元，同比+186.20%，主要系销售增加及公司持续优化库存及供应商采购管理所致。

    分析判断:

    收入端：木门业务延续高增，境外销售实现较快增长分产品看，2023Q1-3 公司整体厨柜、整体衣柜、木门、其他配套业务分别实现收入15.71、7.33、1.57、0.19亿元，同比分别-5.54%、+11.29%、+53.38%、+332.33%，木门业务表现亮眼，延续高增。分渠道看，公司经销店、直营店、大宗业务、境外销售额分别为13.27、0.67、8.74、2.00 亿元，同比分别+5.44%、-28.87 %、-3.72%、+19.47%,境外渠道实现较快增长。门店方面，截至2023Q3，公司共新增347 家至4076 家门店，其中金牌厨柜、金牌衣柜、金牌木门、整装馆、阳台卫浴、玛尼欧门店分别为1831、1192、666、151、96、140 家，较22 年年末分别新增39、101、105、60、22、20 家，木门和整装馆保持较快拓店速度。

    利润端：Q3 盈利能力同环比提升，期间费用管控良好。

    盈利能力方面，公司2023Q1-3 公司毛利率、净利率分别为28.9%、6.4%，同比+0.4pct、-0.1pct。分产品看，公司整体厨柜、整体衣柜、木门业务的毛利率分别为29.0%、29.4%、4.6%，同比分别+0.5pct、+2.2pct 、-1.3pct，占比较大的橱柜衣柜业务毛利率均有所提升。Q3 单季度毛利率、净利率分别为29.8%、8.5% ，同比+1.9pct、+1.8pct，环比+2.0pct、+3.9pct。期间费用方面，2023Q1-3 公司期间费用率为23.2%，同比-0.3pct，其中销售/管理/研发/ 财务费用率分别为12.9%/5.0%/5.6%/-0.2%， 同比分别-0.1/+0.0/+0.1/-0.2pct 。Q3 单季度期间费用率为21.5% ， 同比+0.3pct ， 其中销售/ 管理/研发/财务费用率分别为12.1%/4.2%/5.3%/-0.1%，同比分别-0.3/+0.2/+0.9/-0.4pct。

    投资建议

    我们看好公司作为定制家居领先品牌，零售厨柜业务稳步增长，衣柜业务快速发展，木门、智能家居等其他新业务逐渐放量。考虑到外部需求较疲软及大宗业务恢复略慢，我们调整此前盈利预测，预计公司2023-2025 年营业收入分别由41.85/49.67/57.73 亿元调整至37.19/42.73/48.47 亿元；EPS 分别由2.16/2.65/3.07 元调整至2.02/2.32/2.64 元。对应2023 年10 月31 日收盘价26.13 元/股，PE 分别为13/11/10 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    行业需求不及预期；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期。