公司于8 月29 日发布2023 年半年报，H1 营收15.06 亿元，同增5.28%，归母净利润0.76 亿元，同比下降17.42%，扣非归母净利润0.43 亿元，同增5.44%。看好公司持续推进品类融合和渠道拓展，数字化升级赋能经营管理，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    衣柜、木门增长较好，渠道拓展持续推进。Q2 单季度公司实现营业收入9.32 亿元，同比增长8.05%，归母净利润/扣非归母净利润分别为0.44/0.30亿元，同比变化-29.86%/9.46%。分产品看，橱柜/衣柜/木门营收分别为9.47/4.21/0.89 亿元，同比变动-3.46%/15.47%/76.55%。公司一方面立足新材料、产品功能和外观研发创新，做精深定制品类，上半年推出首创耐水防霉板等产品，另一方面持续补充厨电、卫浴、软装等其他品类，新品有望持续贡献收入增量。分渠道看， 直营/ 经销收入分别变动-41.89%/6.78%至0.37/7.77 亿元，公司推动终端门店赋能和渠道下沉，厨柜/ 衣柜/ 木门/ 整装馆/ 阳台卫浴/ 玛尼欧门店数较一季度末新增21/67/72/17/5/16 家至1833/1168/649/129/96/144 家。大宗业务方面，公司新签优质战略客户数快速上升，带动收入同增7.60%至5.22 亿元。海外渠道营收1.24 亿元，同增2.22%，差异化模式与海外产能布局有望持续推动海外业务发展。

    盈利能力波动，现金流改善。H1 公司毛利率同比降低0.66pct 至28.28%。

    净利率同降1.36pct 至4.94%。期末在建工程同比增加99.19%至4.56 亿元，主要系成都基地厂房建设投入。购买红安基地土地使用权致期末无形资产同比增加62.34%至2.51 亿元。期末经营性净现金流2.02 亿元（去年同期为-0.74 亿元），现金流得到明显改善。

    品类融合、渠道拓展稳步推进。公司依托王牌业务厨柜向多品类拓展，衣柜和木门增势良好，厨电、家品、卫阳等新品布局强化。在渠道方面，公司持续推进零售渠道覆盖，并通过设立平台分公司、办事处等加强终端赋能，海外业务规模稳健增长。此外，公司投资建设红安基地，将有助于优化供应链、减少运输成本、推进智能化生产并开发增量业务。

    估值

    当期股本下，考虑消费复苏不及预期，我们下调公司2023-2025 年EPS至2.19/2.77/3.39 元，对应PE 分别为13/10/8 倍。维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    业务拓展不及预期，地产销售不及预期，原材料价格波动。