事件：

    8 月29 日，金牌厨柜发布2023 年半年度业绩报告：2023H1 公司实现营业收入15.06 亿元/同比+5.28%，归母净利润0.76 亿元/同比-17.42%，扣非归母净利润0.43 亿元/同比+5.44%；其中2023Q2 公司实现营业收入9.32 亿元/同比+8.05%，归母净利润0.44 亿元/同比-29.86%，扣非归母净利润0.30 亿元/同比+9.46%。由于部分政府补贴未能在2023H1 确认，导致2023H1 在低基数情况下表观增速略显承压。

    投资要点：

    木门表现强势，衣柜稳健增长，厨柜略有承压。公司营业收入增长，主要是衣柜、木门品类销量增长驱动，2023H1，厨柜/衣柜/木门营业收入为9.47/4.21/0.89 亿元，同比-3.46%/+15.47%/+76.55%

    直营渠道收入同比下降。2023 H1，公司经销/直营/大宗/境外渠道营业收入 分 别 为 7.77/0.37/5.22/1.24 亿 元 ， 同 比 变 动 分 别为+6.78%/-41.89%/+7.60%/+2.22%，部分直营店转成经销导致直营收入下滑较大。

    业务结构变化，毛利率同比略降。2023H1 公司毛利率为28.28%/同比-0.66pct，其中2023Q2 毛利率 27.77%/同比-0.53pct。2023H1直营渠道毛利率61.11%，直营收入占收入比同比-2.02pct，大宗渠道毛利率13.61%，大宗业务占收比同比+0.91pct，木门产品毛利率3.90%，木门占收入比重同比+2.48pct，高毛利率的直营渠道占比同比下降，低毛利大宗业务与木门产品占主营比例上升，整体毛利率同比略降。

    渠道开拓较为顺利，门店数量持续扩张。2023Q2 末，橱柜/衣柜/木门/ 卫阳/ 整装/ 玛尼欧（ 电器） 较2023Q1 末分别净开21/67/72/5/17/16 家，衣柜木门店贡献较大，整装与玛尼欧门店增量可观。

    期间费用率有效控制。2023H1 年公司期间费用率 24.35%/同比-0.75pct ， 其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为13.37%/5.48%/-0.25%/5.76%，同比分别-0.01/-0.11/-0.09/-0.55pct。

    盈利预测和投资评级：公司品类与渠道拓展仍在坚定推进，木门、 衣柜表现强势，发展趋势向好。终端需求仍受房地产景气度影响，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025 年公司营业收入为40.84/47.69/55.32 亿元，归母净利润为3.28/3.95/4.77 亿元，对应PE 估值为13/11/9 x。维持“增持”评级。

    风险提示：地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，品类融合销售不及预期，宏观经济波动。