事件：金牌厨柜发布半年报，2023 年上半年实现营业收入15.06 亿元，同比增长5.28%，实现归母净利润0.76 亿元，同比下降17.42%，扣非归母净利润0.43 亿元，同比增长5.44%。公司单Q2 实现营业收入9.32 亿元，同比增长8.05%，实现归母净利润0.44 亿元，同比下降29.86%，扣非归母净利润0.30 亿元，同比增长9.46%。

    　　点评：

    　　上半年零售、大宗稳健，品类融合、渠道扩展并进。公司2023 年上半年实现营业收入15.06 亿元，同比增长5.28%，单Q2 实现营业收入9.32 亿元，同比增长8.05%。分产品看，上半年公司整体橱柜、整体衣柜、木门、其他分别实现收入9.47 亿元、4.21 亿元、0.89 亿元、0.10亿元，分别同比-3.46%、+15.47%、+76.55%、+176.37%。公司积极推进横向品类多元化策略，为客户提供一站式全屋乃至整家整体解决方案。分渠道看，上半年公司经销、直营、大宗、境外分别实现收入7.77亿元、0.37 亿元、5.22 亿元、1.24 亿元，分别同比+6.78%、-41.89%、+7.60%、+2.22%。上半年，公司经销渠道持续强化零售渠道覆盖，以网格化招商及特约加盟商为核心，推动平台分公司、办事处的招商突破与终端门店赋能，上半年公司厨柜、衣柜、木门门店分别为1833 家、1168 家、649 家，较年初分别增加21 家、67 家、72 家；整装馆、玛尼欧门店分别为129 家、144 家，较年初分别增加17 家、16 家。上半年公司亦积极推进局改、家装及海外渠道拓展，更好地满足渠道下沉、海内外双循环的全面营销网络。

    　　二季度政府补助减少、减值计提影响利润，扣非净利稳健，供应链优化经营现金流显著改善。1）毛利率方面，公司上半年实现毛利率28.28%，同比-0.66pct；单Q2 实现毛利率27.77%，同比-0.53pct。分渠道看，上半年公司经销、直营、大宗、境外毛利率分别为34.3%、61.1%、13.6%、28.2%，分别同比+0.13pct、-5.62pct、+0.03pct、+4.12pct。2）期间费用方面，公司上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为13.4%、5.5%、5.8%、-0.3%，同比变化-0.01pct、-0.11pct、-0.55pct、-0.09pct。

    　　3）净利润方面，公司上半年实现归母净利润0.76 亿元，同比下降17.42%，净利率为4.94%，同比-1.36pct，扣非归母净利润0.43 亿元，同比增长5.44%。单Q2 归母净利润0.44 亿元，同比下降29.86%，净利率4.69%，同比-2.53pct，扣非归母净利润0.30 亿元，同比增长9.46%。4）运营方面，公司上半年实现经营现金流为2 亿元，同比增长371%，主要为公司销售增加带来回款增加，以及公司进一步优化库存及供应商采购管理；投资活动现金流-6.6 亿元，主要是成都基地厂房及设备投资建设，以及使用部分闲置资金进行现金管理增加；筹资活动现金流6.2 亿元，主要为发行可转债募集资金。

    　　盈利预测与投资评级：公司目前品类和渠道布局日趋完善，多点发力仍有空间。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为3.50 亿元、4.20　　亿元，4.86 亿元，同比分别增长26.3%、20.2%、15.6%，目前股价对应2023 年、2024 年PE 分别为12x、10x，维持“买入”评级。

    　　风险因素：市场竞争风险，原材料价格波动风险