2023Q2 利润承压，品类+渠道拓展打开成长空间，维持“买入”评级2023H1 营收15.06 亿元/+5.28%，归母净利0.76 亿元/-17.42%，扣非归母净利0.43亿元/+5.44%，非经常性损益3317 万元/-35.63%。2023Q2 营收9.32 亿元/+8.05%，归母净利0.44 亿元/-29.86%，扣非归母净利0.30 亿元/+9.46%，整体利润下滑主要系非经常性损益拖累（二季度1344 万/-61.22%）。考虑到公司业绩承压、终端需求较弱，我们下调2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润3.60/4.49/5.54 亿元（原值为4.20/5.18/6.36 亿元），对应EPS 为2.33/2.91/3.59 元，当前股价对应PE 为12.0/9.6/7.8 倍，继续看好公司多品类、多渠道拓展打开成长空间，维持“买入”评级。

    　　2022Q2 衣柜显著提速，保交付支撑下大宗依然稳健分品类看，2023H1 整体厨柜/衣柜/木门收入分别为9.5 亿元/-3.5%、4.2 亿元/+15.5%、0.9 亿元/+76.6%，2023Q2 分别为5.9 亿元/-2.3%、2.6 亿元/+23.2%、0.6 亿元/+75.2%，二季度厨柜跌幅收窄，衣柜显著提速，木门表现出较好的成长性。分渠道看，2023H1 经销/大宗/直营/境外渠道收入分别为7.8 亿元/+6.8%、5.2亿元/+7.6%、0.4 亿元/-41.9%、1.2 亿元/+2.2%，2023Q2 分别为4.8 亿元/+11.4%、3.3 亿元/+8.8%、0.2 亿元/-35%、0.8 亿元/-3.7%，二季度疫情影响减弱且公司加大促销活动，零售增速恢复到正常水平，保交付下大宗业务保持稳健。门店变动上，2023Q2 厨柜+21 家、衣柜+67 家、木门+72 家、整装馆+17 家。

    　　2023Q2 净利率承压，合同负债表现优秀

    　　2023H1 毛利率28.28%/-0.66pct，净利率5.08%/-1.39pct，公司期间费用率24.35%/-0.75pct。2023Q2 毛利率27.77%/-0.53pct，期间费用率同比-0.56pct，净利率4.69%/-2.53pct，扣非净利率3.25%/+0.04pct，单季度盈利能力波动主要来自非经常性损益波动，扣非净利率表现正常。2023H1 末合同负债4.2 亿元/+28.1%，收入前瞻指标处于良好水平。

    　　风险提示：终端需求回暖不及预期；品类、渠道拓展不及预期。