2023Q1 业绩超预期，看好2023 年业绩的高弹性，维持“买入”评级2022 年营收35.53 亿元/+3.06%，归母净利2.77 亿元/-18.03%，扣非归母净利1.91亿元/-27.23%，非经常性损益0.86 亿元主要包含政府补助0.56 亿元。2023Q1 营收5.75 亿元/+1.08%，归母净利0.33亿元/+8.18%，扣非归母净利0.13 亿元/-2.86%，非经常性损益主要为政府补助（1521 万），业绩表现超我们预期，微调2023-2024年盈利预测，新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润4.20/5.18/6.36 亿元（2023-2024 年原为4.14/5.13 亿元），对应EPS 为2.72/3.36/4.12元，当前股价对应PE 为13.1/10.6/8.7 倍，继续看好公司多品类、多渠道拓展打开成长空间，2023 年业绩弹性较高，维持“买入”评级。

    收入拆分：2022 年衣木增长亮眼，保交付支撑下大宗相对稳健分品类看，2022 年厨柜/衣柜/木门收入分别为23.6 亿元/-4.7%、9.6 亿元/+20.1%、1.5 亿元/+77.3%，2023Q1 分别为3.6 亿元/-5.3%、1.6 亿元/+4.6%、0.3 亿元/+79.4%，厨柜在疫情影响下略下滑，衣柜和木门表现出较好的成长性。分渠道看，2022年经销/大宗/直营/境外渠道收入分别为18.3 亿元/-2.4%、12.8 亿元/+11.8%、1.3亿元/-34.1%、2.3 亿元/+43.2%，疫情影响下零售渠道下滑，保交楼等支撑下大宗表现稳健，海外渠道表现亮眼，2023Q1 分别为3.0 亿元/+0.3%、1.9 亿元/+5.3%、0.1 亿元/-152.6%、0.5 亿元/+12.0%。

    盈利能力：2022 年净利率承压，预计2023 年修复弹性较大2022 年毛利率29.46%/-1.02pct，净利率7.80%/-2.01pct，预计主要系疫情影响下公司费用投入和收入增长错配（2022 年公司期间费用率22.25%/+0.87pct）。

    2023Q1 毛利率29.11%/-0.81pct，净利率5.70%/+0.37pct，扣非净利率2.27%/-0.09pct，考虑政府补助等，公司盈利能力改善，预计随着2023 年公司收入增长匹配费用投入，净利率有望提升。2023Q1 末合同负债2.81 亿元，处于良好水平。

    风险提示：终端需求回暖不及预期；品类、渠道拓展不及预期。