利润在2022 年承压，低基数下2023 年预计有较高弹性，维持“买入”评级

    公司发布业绩快报，2022 年营收35.52 亿元/+3.03%，归母净利2.75 亿元/-18.53%，扣非归母净利2.04 亿元/-22.51%，归母净利率为7.75%/-2.05pct。据我们测算，2022Q4 营收10.64 亿元/-13.41%，归母净利1.11 亿元/-38.39%，扣非归母净利1.08亿元/-31.76%，归母净利率为10.42%/-4.23pct。公司全年收入逆势正增长主要系在全屋、大家居战略下，厨衣木融合发展效果显著；业绩承压明显主要系海外、木门、卫阳等新拓业务、新设的平台分公司/办事处人员和资源投入较大，费用和收入错配。考虑到业绩承压，我们下调盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润2.75/4.14/5.13 亿元（原为3.57/4.65/5.88 亿元），对应EPS 为1.78/2.69/3.32元，当前股价对应PE 为20.9/13.9/11.2 倍，继续看好公司多品类、多渠道拓展打开成长空间，维持“买入”评级。

    　　2023 年收入展望：预计2023 年收入增速约30%，品类、渠道红利释放

    公司仍享有品类、渠道拓展红利，我们预计2023 年收入增速约30%，其中工程渠道预计增长约10%+，零售为主要增长源，零售厨柜预计增长约20%+（2022年下滑），零售衣柜预计增长约40%+，木门低基数下预计翻倍增长。公司零售开店对比头部企业仍有较大空间，2023 年继续下沉三四线城市，通过平台分公司/办事处加速渠道端变革扩张，零售厨衣预计新增500 家门店；同时公司加速家装渠道拓展，2022 年与家装合作店中店数量700 多家，预计2023 年合作店数量明显进一步提升。产品策略上，优化产品套路，强化产品融合，2023 年公司主推烤漆类产品（公司优势产品）。

    　　2023 年利润展望：预计2023 年利润率同比提升

    低基数效应下，我们预计2023 年利润增速好于收入增速，原因有二：一是疫情放开后，预计2023 年费用投放和收入更加匹配，费用率同比有明显下降；二是成本领先战略持续推进，预计2023 年成本、效率有望进一步改善提升。

    　　风险提示：终端需求回暖不及预期；品类、渠道拓展不及预期。