Q3 营收增长靓丽，单季营收同比增长18.5%

    　　10 月27 日公司发布2022 年三季报，22Q1-3 营收同增12.1%至24.89 亿元，归母净利同增4.1%至1.65 亿元，扣非归母净利同比下降8.6%至0.96亿元。分季度看，Q3 单季营收同比增加18.5%至10.58 亿元，归母净利同增0.86%至0.72 亿元，利润增速不及收入主要系产品结构调整及原料成本压力下毛利率同比下行所致，Q3扣非归母净利同比下降10.6%至0.55 亿元，主要系Q3 确认政府补助同比增加所致。我们预计公司22-24 年EPS 分别为2.43、2.88、3.37 元，参考可比公司Wind 一致预期2022 年14 倍PE均值，考虑到公司全渠道、全品类布局尚逊于行业龙头，给予公司22 年13倍目标PE，对应目标价31.59 元，维持“增持”评级。

    　　衣柜、木门收入延续高增长，Q3 大宗业务改善明显分品类看，22Q1-3 厨柜营收同增1.0%至16.63 亿元，大家居布局下新品类表现亮眼，22Q1-3 衣柜/木门营收分别同增37.6%/101.6%至6.59/1.02 亿元。分渠道看，外部环境扰动下公司加速平台公司及办事处模式落地，增强终端竞争力，22Q1-3 经销收入同增6.4%至12.58 亿元，其中Q3 单季同增2.6%至4.27 亿元，增速环比Q2（+3.6%）改善；直营渠道Q1-3 营收同降23.4%至0.94 亿元，主要系部分直营门店转经销所致；工程方面，22Q1-3营收同增20.8%至9.08 亿元，其中Q3 单季营收同增42.5%至4.23 亿元，我们判断主要系保交楼发力下施工进度加快及同期低基数所致。

    　　Q1-3 销售毛利率同降0.7pct，销售净利率同降0.5pct22Q1-3 销售毛利率同比下降0.7pct 至28.5%，其中Q3 单季毛利率同比下降3.49pct 至27.9%，我们判断主要系毛利率相对较低的新品类业务及大宗业务占比提升所致。22Q1-3 期间费用率同比下降0.3pct 至23.4%，其中销售费用率同比上升0.1pct 至13.0%，管理+研发费用率同比下降0.2pct 至10.4%，财务费用率同比下降0.2pct 至0.1%，Q3 公司加强费用控制，前三季度各项费用率表现相对平稳。综合影响下Q1-3 公司销售净利率同比下降0.5pct 至6.5%，其中Q3 单季同比下降1.1pct 至6.7%。

    　　新品类快速开拓，维持“增持”评级

    　　考虑到地产传导及外部环境扰动，我们下调公司零售收入预测，预计2022-2024 年归母净利润分别为3.76、4.44、5.19 亿元（22-24 年原值为4.06、5.06、6.19 亿元），对应EPS 分别为2.43、2.88、3.37 元，参照可比公司2022 年14 倍PE 均值，给予公司22 年13 倍目标PE，对应目标价31.59 元（前值34.19 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情发展不确定性，地产销售下行，渠道拓展不及预期。