事件：公司发布一季报，22Q1 年实现营业收入5.7 亿元，同增17.2%；归母净利润0.3 亿元，同降31.2%，归母净利率5.3%，同降3.7pct；扣非归母净利润0.1 亿元，同增30.4%，扣非归母净利率2.4%，同增0.2pct。

    　　22Q1 毛利率为29.9%，同增1.9pct。期间费用率为27.5%，同增2.0pct。

    　　销售/管理/研发/财务费用率分别为14.7%/6.7%/6.4%/-0.3%，同比变化+1.7/+0.4/+0.1/-0.3pct。22Q1 经营性净现金流同比减少68.1%，主要是采购材料、支付运营费用增加所致。

    　　衣柜品类规模效应逐步显现。分产品看，22Q1 整体厨柜/整体衣柜/木门/其他业务分别实现营业收入3.82/1.52/0.17/0.01 亿元， 占比67.1%/26.7%/2.9%/0.1%，同比变化+7.9%/+32.1%/+107.9%/-30.1%。

    　　大宗业务延续较好增长态势，门店稳步扩张。分渠道看，22Q1 直营店/经销店/ 大宗业务/ 境外分别实现营业收入0.3/3.0/1.8/0.4 亿元， 占比5.0%/52.9%/31.3%/7.6%，同比增长3.8%/10.3%/27.9%/14.3%。截至22Q1，共有门店3162 家，相较21 年底增加100 家。其中，金牌厨柜/金牌衣柜/金牌木门/金牌厨柜整装馆门店分别有1736/953/431/42 家，分别同比增加16/34/43/7 家。

    　　盈利预测与评级：公司推出员工股权激励，22-23 年净利润CAGR 不低于20%，彰显发展信心。我们预计公司22-23 年净利润分别为4.2/5.1 亿，同比增长23.3%、21.8%，当前收盘价对应PE 分别为10、9 倍。给予公司22 年15-17 倍PE，对应目标价为40.5~45.9 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：疫情反复影响终端需求，地产销售面积下滑，公司渠道品类扩张不及预期，原材料价格持续上涨。