事件:公司发布2021 年年度报告,报告期内,公司实现营业总收入34.48 亿元,同比增长30.61%,实现归母净利润3.38 亿元,同比增长15.49%;其中,单Q4 公司实现营业总收入12.28 亿元, 同比增长19.87%,实现归母净利润1.80亿元,同比增长24.88%。

    全屋定制强化品类协同,优势品类厨柜稳健增长,衣木增长靓丽。公司通过多品类、多业务板块合力发展,构建全屋定制能力,实现卫浴阳台、智能家居、厨电、家电多品类融合发展。分品类看,21 年公司整体厨柜实现营收24.8亿元,同比增长20%,共销售整体厨柜77.0 万套,同比增长74%;整体衣柜实现营收8.0 亿元,同比增长60%,共销售整体衣柜26.8 万套,同比增长47%;木门实现营收0.8 亿元,同比增长242%,共销售木门11.8 万樘,同比增长402%;其他配套产品实现营收0.2 亿元,同比增长121%。

    零售渠道发力全渠道发展+渠道下沉,大宗渠道强化风险管理。从零售渠道来看,截止21 年末,公司金牌厨柜门店1720 家、金牌衣柜门店919 家(含在建)、金牌木门店及专区388 家(含在建)。21 年零售模式实现营收20.7亿元,同比增长29%;大宗业务上进一步强化与央企、地方国企及优质民企等房地产企业战略合作,大宗模式实现营收11.4 亿元,同比增长28%;公司在海外市场针对不同市场采取差异化策略,在北美市场推动RTA 分销、在澳洲市场进行工程分包、在亚洲市场强化零售门店布局,并在东南亚设立制造基地、加快实现供应链本土化,境外模式实现营收1.6 亿元,同比增长51%。

    毛利率下降、费用率基本稳定,整体盈利能力略有下滑。受原材料价格上升、产品结构变化等因素影响,公司21 年毛利率约为30.5%,同比下降2.3pcts。 公司全年销售/管理/研发费用率分别为11.8%/4.6%/5.1%,管理费率同比略降,销售及研发费率基本持平,其中Q4 分别同增0.9/-0.5/-0.1pct。21 年实现归母净利率9.8%,同比下降1.3pcts。

    盈利预测及投资建议:公司积极推进数字化转型升级,加快推进创新渠道模式和市场覆盖,持续优化与房地产龙头企业的战略合作。未来多元化品类和渠道布局值得期待,我们预计公司22-24 年归母净利润为4.19/5.29/6.55 亿元,同比增长24%/26%/24%,4 月12 日股价对应22 年PE 为12X,维持“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示:原材料价格剧烈波动风险,工程业务拓展不及预期。