事件：

    公司发布2019年年报，2019年收入为21.25亿元，同比增长24.90%；归母净利润为2.42 亿元，同比增长15.37%。

    点评：

    四季度增长加速，衣柜高增+木门快速放量。分季度看，2019Q1/ Q2/Q3/ Q4 收入增速分别为6.18%/ 33.14%/ 23.53%/ 29.02%，四季度由于是行业旺季叠加大地产商工程订单收尾，收入加速明显。分业务看，厨柜/ 衣柜/ 木门收入分别为17.81/ 3.05/ 0.76 亿元，分别同比增长16.02%/ 121.36%/ 2078.91%。

    收入结构改变，毛利率承压；降本增效，费用率下降明显。2019 年公司毛利率为34.99%，同比下滑3.17pct，主要因为大宗业务快速放量，营收占比提升，对毛利率产生影响。公司期间费用率24.55%，同比减少2.74pct，其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为15.91%/3.87%/ -0.12%，同比变动分别-2.52/ -0.49/ +0.06pct。销售费用率大幅下降系广告投入减少。公司经营性现金流充沛，2019 年经营性净现金流为 4.02 亿元，同比增长 23.58%，主要由于公司严控费用支出以及采购原材料付款更多使用票据结算。

    零售渠道稳步拓展，大宗业务持续放量。公司零售渠道稳步拓展，截至2019 年底门店数量为2144 家，橱柜、衣柜、木门分别新开154/190/ 54 家。大宗业务方面，公司从2016 年起大宗业务增速均超过60%，2019 年营收为5.01 亿元，同比增长150.89%。截止至2019年上半年，公司与前100 强地产商中的38 家签订了战略合作协议，并不断开拓新客户，未来大宗业务将持续高增。

    盈利预测与估值：由于受疫情影响下调2020 年预期，考虑后续加快开店和大宗快速增长，上调2021 年预期和目标价。预计2020-2022年EPS 分别为3.98、4.70、5.46 元，对应PE 分别为16X、14X、12X。

    维持“增持”评级。

    风险提示：疫情导致零售大幅下滑，渠道拓展不及预期