事件描述

    　　3 月19 日，公司公告，2025 年营业收入155.24 亿元，同比增长17.04%；归母净利润8.15亿元，同比下降16.54%。

    　　事件评论

    　　Q4 业绩符合预期，毛利率持续同环比改善。Q4 收入实现41.11 亿元，同环比分别+12.4%/+4.0%，收入符合预期；其中国内/海外收入分别约29/12 亿元，海外收入占比约为29.8%。实现归母净利润1.92 亿元，同环比分别-33.9%/-4.0%。利润不及预期，主要系：1、座椅业务发展初期，短期利润仍未达到最佳水平；2、员工增加、无形资产摊销及折旧增加致管理费用增加所致。盈利性及影响利润的因素：Q4 公司综合毛利率为20.1%，同环比分别+2.6pct/+4.5pct，毛利率改善主要系国内市场趋稳及海外高毛利收入占比提升所致；归母净利率为4.7%，同环比分别为-3.3pct/-0.4pct。净利率承压，主要系期间费用增加所致。Q4 公司期间费用率为14%，同环比分别+5.8pct/+3.2pct，其中销售/管理费用率分别为0.7%、8.3%，同环比分别+3.1pct/+1.5pct、持平/+2.9pct。

    　　座椅业务及海外业务加速发力，业绩触底向上。公司加速布局座椅整椅业务，打造座椅垂直整合企业。座椅业务开始并表，H2 报表端收入贡献1.18 亿元，公司座椅战略已开始加速发力。伴随着座椅业务持续放量，盈利能力持续改善，座椅业务将成为公司第三增长极。

    　　公司持续推进海外T 配套份额提升，座椅业务助力ASP 翻倍增长，海外持续贡献增量。

    　　且核心客户年降后续将有望缓解，国内海外进入双上升通道。

    　　机器人业务加速布局，打造机器人关键零部件龙头。公司已成立新泉智能机器人公司，全面布局机器人业务。公司加速布局机器人核心总成零部件，叠加与特斯拉具备较强商务关系，机器人业务将有望开启新的成长曲线。

    　　投资建议：预计公司2026-2028 年归母净利润分别为13.08、18.12、21.13 亿元，对应PE 分别为25.62X、18.49X、15.86X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、下游客户销量和新项目拓展不及预期；

    　　2、海外工厂盈利能力低于预期。