新泉股份2025 年年报：全年实现营收155.24 亿元（yoy+17.04%），归母净利8.15 亿元（yoy-16.54%），扣非归母净利8.09 亿元（yoy-16.50%）。

    　　其中Q4 实现营收41.11 亿元（yoy+12.36%，qoq+3.97%），归母净利1.92亿元（yoy-33.87%，qoq-3.97%）。全年业绩低于我们预期（我们前次预计公司25 年归母净利9.57 亿元），主要系管理费用率大幅上升及毛利率承压所致。展望后续，公司海外业务有望持续放量，品类向保险杠/座椅扩张提升单车ASP，同时战略布局机器人业务打开远期空间。维持“买入”评级。

    　　门板/保险杠/座椅高速增长，境外主营收入突破32 亿占比超20%1）25 年营收同比+17.04%，其中仪表板总成收入95.57 亿元（yoy+14.48%，占比62%），仍为绝对主力产品；门板总成30.80 亿元（yoy+42.14%）、保险杠总成6.74 亿元（yoy+42.02%），座椅及座椅附件6.25 亿元（yoy+317.69%），主要系25H1 收购安徽瑞琪（70%股权）并表贡献。公司品类扩张逻辑持续兑现，向平台型汽车零部件企业演进。2）分地区看：

    　　境外主营收入32.06 亿元占比突破20% ， 其中北美22.21 亿元（yoy+216.57%），欧洲8.28 亿元（毛利率21.18%，为境外毛利率最高的区域），墨西哥和斯洛伐克两大海外基地已形成规模化收入贡献。公司已验证其全球配套能力，为后续获取更多高价值项目奠定基础。

    　　全年盈利短期承压，Q4 毛利率呈现边际改善

    　　1）毛利率承压但季度边际改善：全年毛利率18.00%（yoy-1.64pct），主要系仪表板毛利率17.95%（yoy-2.87pct，受新基地投产及海外工厂产能爬坡影响）；新品类盈利持续改善：保险杠毛利率17.70%（yoy+2.35pct）、门板毛利率14.42%（ yoy+0.89pct）。此外Q4 单季毛利率20.12%（qoq+4.48pct），呈现修复态势。2）全年四费率11.85%（yoy+1.04pct），其中管理费用同比+42.90%至9.88 亿元（费用率6.36%，yoy+1.15pct），主要受业务量增加、员工增加及折旧摊销增加影响；而研发费用6.90 亿元（yoy+25.79%，占营收4.45%），保持高位支撑长期竞争力；财务费用率0.40%（yoy-0.47pct），受益于可转债赎回及汇兑收益。

    　　全球化+拓品类战略持续推进，布局机器人打开远期空间1）海外产能全面扩张：根据公司公告，墨西哥将增资1.18 亿美元、德国拜仁增资1 亿美元、马来西亚投资4,200 万美元，海外产能持续加码，并且2026 年1 月递交H 股上市申请，搭建国际化资本平台。2）品类扩张持续兑现：保险杠总成收入6.74 亿元（yoy+42.02%），座椅业务通过收购安徽瑞琪切入整椅赛道，年报披露座椅设计产能36 万套、实际产量8.31 万套，公司提出26 年力争座椅业务实现盈利拐点。3）机器人布局打开远期空间：

    　　2025 年12 月设立常州新泉智能机器人有限公司，2026 年1 月与凯迪股份签署战略合作协议聚焦机器人关节模组，年报将2026 年定位为“机器人业务产业化元年”。

    　　盈利预测与估值

    　　综合考虑公司2025 年业绩表现、26 年下游车市表现以及海外业务放量节奏，我们下调26-27 年营业收入预测至191/233 亿元（较前值分别-1.7%/-0.7%），下调26-27 年归母净利润至10.8/13.5 亿元（较前值分别-14.4%/-16.2%），新增28 年营业收入/归母净利润预测为268/16.2 亿元。

    　　可比公司26 年iFind 一致预期PE 均值35.9 倍，给予公司26 年35.9 倍PE（前值35.6 倍），目标价76.00 元（前值为87.87 元），维持“买入”。

    　　风险提示：客户开拓不及预期、海外工厂爬坡不及预期、原材料价格波动。