业绩回顾

    　　2022 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：2022 年收入69.47 亿元,同比+50.6%;归母净利润4.71 亿元,同比+65.7%。4Q22 收入22.26 亿元,同比+65.0%,环比+16.7%；归母净利润1.56 亿元,同比+145.79%,环比+6.33%。符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　新能源订单与产品矩阵升级贡献主要收入增量，单季营收再创新高。公司2022 年营收高增主要原因系：1）核心增量客户产销爬坡，支撑业务收入稳健增长，根据乘联会，2022 年特斯拉Model Y 中国销量同比+127.4%达45.5 万辆；极氪销量同比大幅增长至7.2 万台。2）内饰产品优势稳固，外饰产品布局持续推进。2022 年仪表板、门板总成销量同比+45.73%/+11.09%，保险杠总成、落水槽同比+14.81%/+19.82%。我们预计，随新能源车渗透率逐年提升，2023 年公司会受益特斯拉等下游标杆客户顺利放量，同时对应产品营收有望得到商用车景气修复的有力提振。

    　　规模效应推动盈利能力提升，产品扩充与降本控费支撑盈利表现。2022 年毛利率为19.73%，同比-1.59ppt，4Q22 毛利率为20.63%，同比-0.19ppt，环比+1.18ppt。公司会计准则变更，将运输费用从销售费用重分类至营业成本，同步追溯后2022 年主营毛利率同比+0.54ppt，主要系大中型产品产能利用率维持高位；就近配套有利于供应链和物流降本，原材料价格回落减少采购成本等因素推动。费用端继续体现规模效应，2022 年销售/管理/研发费用率同比-2.45ppt/-0.16ppt/-0.61ppt。另外，公司经营性净现金流表现亮眼，同比+258.03%至7.55 亿元。往前看，我们认为，产品品类横向外延与精细化费用管控共同推动，有望为公司提供盈利弹性。

    　　深入整车配套供应体系充分受益产能扩张，新能源量价齐升带动业绩增长可期。推进国际化战略，北美墨西哥项目已进入试生产阶段；积极布局国内生产制造基地，上海、西安基地已于2022 年完工投产，芜湖基地2023 年3 月投产后逐步放量，增强对主流整车厂供应能力。公司持续开拓产品矩阵，推进Cockpit 装配生产提升产品价值量，实现比亚迪/蔚来/理想等新能源品牌的更多车型配套，我们认为有望带来更强业绩韧性与增长确定性。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023 年盈利预测不变,由于公司各地产能逐步释放，我们上调2024 年净利润4.2%至9.58 亿元。当前股价对应2023/2024 年28.5 倍/22.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于公司全球化扩张提速，我们上调目标价8.6%至53.00 元,对应2023/ 2024 年34.8 倍/27.0 倍市盈率，较当前股价有21.8%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料涨价超预期，新能源订单不及预期。