事件描述

    新泉股份发布2022 年三季报，公司前三季度实现营业收入47.2 亿，同比增长44.6%，归母净利润3.1 亿元，同比增长42.6%，第三季度实现营业收入19.1 亿元，同比增长90.4%，归母净利润1.5 亿元，同比增长163.3%。

    事件评论

    下游客户产销高增长叠加新项目持续落地，公司收入继续创历史新高。2022Q3 公司实现营业收入19.1 亿元，同比增长90.4%，同比大幅增长且继续创历史新高。三季度行业复工复产+政策刺激，下游主要客户销量快速增长。2022Q3 吉利集团销量同比增长28.9%，环比增长29.2%，其中极氪去年Q4 开始交付，2022Q2 为10769 辆，2022Q3 销量达到20464 辆，迅速提升。2022Q3 奇瑞销量同比增长85.2%，环比增长67.9%，荣威+名爵销量同比增长20.7%，环比增长42.3%，Model Y 销量同比增长112.3%，环比增长76.4%。

    公司其他客户比亚迪、广汽、长城、理想也均有不同幅度的增长。

    规模效应和利润率高的订单开始放量，盈利能力大幅提升。2022Q3 公司毛利率为19.4%，同比提升2.8pct，环比提升0.5pct，有明显提升，主要是规模效应和利润率高的订单开始放量。2022Q3 费用率均有不同幅度下降，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%、4.6%、4.0%和-0.6%，分别同比下降0.6、0.4、0.6 和1.2pct，体现收入端快速放量后，公司强大的控制成本能力，外币升值带来一定的汇兑收益。

    智能化浪潮下，零部件格局有望重塑，新泉有望通过发挥经营优势和全球化布局提升份额。智能电动汽车重塑下游销量格局，随着迭代加快，成本和服务响应成为核心竞争力。

    新泉具备新品开发全流程覆盖能力、高效管理与出色响应能力，并持续高研发投入，重视研发人才。公司拿到如吉利汽车、长城汽车、广汽新能源、比亚迪、蔚来汽车、理想汽车、国际知名品牌电动车企业等品牌下的部分新能源汽车车型项目的配套，价值量高于传统自主，将实现产品价值与盈利升级。公司近年加大投入新增产能，为核心客户提供就近配套，过去几年快速扩产能带来在建工程大幅增长和折旧压力增加，公司当前转固压力已经大幅缓解，收入放量有望释放业绩。同时，新泉在马来西亚和墨西哥投资设立公司并建立生产基地，有望提升全球份额。

    投资建议：作为一家新兴的内饰件公司，新泉依靠研发+成本控制，过去几年客户持续拓展，市占率持续提升，逐渐成为内饰行业的明星。展望未来，1）行业产品升级带来空间扩容，同时公司产品有望向同源品类扩张，带来新增量；2）当前零部件行业格局有望重塑，响应速度高、模块化供应的企业有望抢夺更多份额，独资、成本控制能力强的自主供应商有望突破原有合资配套格局，全球化布局也为进一步扩张奠定基础；3）公司坚持以研发为立身之本，快速响应能力和强大的成本控制能力是公司持续开拓新客户新订单的原因，且未来产能进一步释放，支撑收入与盈利上行，预计2022-2024 年EPS 分别为0.96、1.54、2.21 元，对应PE 38.15X、23.86X、16.66X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、缺芯等问题导致主要客户产销量大幅减少；2、原材料价格大幅波动。