4Q21 归母净利润同比-28.6%

    新泉股份3 月1 日发布2021 年年报：公司实现营业收入46.1 亿元，同比增长25.3%；归母净利润2.8 亿元，同比增长10.2%。公司2021 年归母净利润低于我们的预测。我们认为，公司2021 年归母净利润低于预期主因芯片供给短缺导致的下游需求下滑，以及原材料价格上升所致。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.28/1.75/2.29 元，可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值为24.3x，考虑到公司业务拓展进展较好，订单持续放量，我们基于35x 2022E PE，给予公司目标价44.80 元，给予“增持”评级。

    4Q21 毛利率承压，研发费用率提升

    据公司年报，2021 年公司汽车零部件营收40.5 亿元，同比增长27.7%；其中，仪表盘总成营收28.5 亿元，同比增长30.5%。我们认为，公司汽车零部件业务收入同比增长主要受益于乘用车客户订单的持续放量以及去年同期的基数较低。4Q21 公司营收13.5 亿元，同比增长20.6%；毛利率20.8%（4Q20：23.4%）；销售费用率4.6%（4Q20：4.6%）；管理费用率4.5%（4Q20：4.4%）；研发费用率5.7%（4Q20：3.1%）。我们认为，4Q21 毛利率走低和研发费用率提升，是公司归母净利润同比承压的主要原因。

    开发新业务拓宽客户矩阵

    据公司年报，公司积极开拓新能源汽车内外饰市场业务，实现了配套更多新能源汽车项目，比如获得了部分新车型项目主副仪表盘等重点产品的定点开发和制造。同时，2021 年公司还积极推进上海智能制造基地、西安生产基地和上海研发中心的项目建设，以扩大公司产能。为进一步落实国际化战略，公司还在美国设立全资子公司并向墨西哥子公司增资3000 万进行基地建设，进一步完善了国内外布局。我们认为，新产能的投放和新客户的拓展，为公司持续增长提供动力。

    维持“增持”评级

    考虑到公司2021 年业绩弱于预期，我们将2022-2023 年营收分别下调12%和11%，将归母净利润分别下调16%和12%至4.8 亿元和6.5 亿元，我们预计公司2024 年归母净利润为8.6 亿元。可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值为24.3x（前次2021E 24.5x），考虑到公司业务发展较快、新客户拓展顺利和进军海外，我们基于35x 2022E PE（前次2021E 35x），给予目标价44.80 元（前次38.85 元），维持“增持”评级。

    风险提示：汽车需求不及预期；新项目拓展不及预期。