首次覆盖

    　　投资亮点

    　　首次覆盖新泉股份（603179）给予跑赢行业评级，目标价52.00 元，对应35.5x2022 年P/E。理由如下：

    　　定位自主第三方汽车内饰解决方案供应商，坚持商乘并举发展战略。公司自成立以来始终专注于汽车内饰件业务，围绕国内六大汽车产业集群建设产能，当前公司在全国13 个城市建立生产制造基地，实现对客户就近配套。我们认为，就近配套一方面满足了下游客户对供应时效性要求，另一方面也节约了库存和运输成本，降低生产成本。

    　　乘用车享吉利强劲周期，商乘单车价值稳健提升。公司深度绑定吉利汽车，随着吉利汽车在4.0 时代发布更多新款车型，我们预计吉利汽车销量或迎来拐点带动公司销量上行。另外，公司进入大众、福特、奥迪等合资客户供应体系，客户矩阵得到拓展。随着卡车司机年轻化的趋势愈发明显，主机厂对卡车内外饰均进行了不同程度的升级，以满足年轻司机对长途运输舒适性的需求。我们认为，内饰升级带动内饰件单车价值量不断提升，考虑到公司核心产品市占率超过30%，内饰龙头企业有望充分销售行业升级带来的业绩弹性。

    　　进入特斯拉供应体系，有望释放较大弹性。公司获特斯拉订单，为ModelY 配套仪表板总成产品，据我们测算，2021-2023 年有望为公司贡献收入4.0 亿元/9.6 亿元/13.4 亿元，较2020 年收入弹性分别为11%/26% /37%。如果按照净利率10%测算，2023 年为公司贡献1.34 亿元净利润，较2020 年利润弹性达到52%。我们认为，公司绑定特斯拉带来新的增长点，且进入特斯拉供应链为公司形成背书，或有助于公司进一步打开造车新势力供应体系。

    　　我们与市场的最大不同？内饰行业属于成熟产业，市场普遍担心公司长期成长空间，我们认为，内饰行业升级将会带来单车价值量提升，公司配套重卡的内饰件产品已经展现出了较为清晰的升级趋势，长期空间有望进一步打开。

    　　潜在催化剂：公司乘用车产品进入特斯拉供应体系，我们预计随着特斯拉上海工厂产能爬坡，公司中短期业绩将出现明显增量。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.86 元、1.47 元、2.05 元，CAGR为44.0%。当前股价对应28.8 倍2022 年P/E。我们首次覆盖新泉股份，给予跑赢行业评级。考虑到公司配套特斯拉带来的收入弹性，我们给予公司35.5x2022 年P/E，对应目标价为52.00 元，较当前股价有23.4%上行空间。

    　　风险

    　　原材料涨价超预期风险，行业竞争加剧风险，客户集中度较高。