公司2020 年实现营业收入36.8 亿元，同比+21.2%；实现归母净利润2.58 亿元，同比+40.6%。其中，第四季度实现营收11.2 亿元，同比+25.5%，创单季营收新高；实现归母净利润0.89 亿元，同比+70.0%，为近2 年单季最高，符合市场预期。公司是国内汽车内饰件领先供应商，受益于重卡高景气和乘用车销量恢复，经营拐点已现。公司已在马来西亚和墨西哥投资建立生产基地，开启全球化进程，上调公司2021/22 年净利润预测至3.6/4.8 亿元，新增2023年净利润预测5.8 亿元，维持“买入”评级。

    公司20Q4 业绩符合市场预期。公司2020 年全年实现营业收入36.80 亿元，同比+21.2%；实现归母净利润2.58 亿元，同比+40.6%。其中，第四季度实现营收11.18 亿元，同比+25.5%，；实现归母净利润0.89 亿元，同比+70.0%，公司四季度创营收单季新高，归母净利润为近2 年单季最高，符合市场预期。分业务来看，商用车业务增长迅速，主要系因2020 年商用车市场景气度高，公司商用车客户渗透不断提升；乘用车业务小幅增长，主要系因核心客户产销持续恢复。

    公司20Q4 毛利率持续上升，费用控制良好。2020 年第四季度，公司毛利率为23.4%，同比+2.3pcts，环比+0.6pct，保持上升趋势；20Q4 费用率为13.4%，同比-2.3pcts，环比-0.9pct，其中销售费用率4.6%，同比-0.8pct，环比+0.1pct，主要系因业务量增加，相应的工资、仓储费、包装费、运费等增加；管理费用率4.4%，同比+0.2pct，环比+0.1pct，主要系因无形资产摊销及折旧增加、实施员工持股计划导致的限制性股票成本增加；研发费用率3.1%，同比-1.8pcts，环比-1.4pcts，主要系因公司研发项目增加，同时加大了对新工艺、新技术的研发投入，但研发投入增速低于营业收入增速，故研发费用率有所下降；财务费用率1.3%，同比持平，环比+0.2pct，主要系因公司贷款导致利息支出增加。

    受益重卡行业高景气，国际化战略稳步推进。2020 年全球重卡市场持续保持高增长，景气度维持高位，全年累计销量约436.1 万辆，同比+5.0%。公司商用车业务配套陕重汽、一汽解放和北汽福田等重卡厂商，充分受益行业高景气。同时，公司乘用车业务逐步回升，2020Q4 主要客户吉利汽车销量同比增长11.8%。

    公司新项目订单充沛，在研项目较多，未来增量可期；盈利能力好于内饰行业水平，份额提升潜力大。2020 年，公司公告将在墨西哥设立全资子公司，以保持和不断提升国内外市场竞争中的优势地位，促进公司长期持续发展。此外，公司还计划在美国设立公司，更好的服务当地客户和开拓美国市场业务，进一步推进国际化战略。

    客户结构优化，新能源车型配套项目不断放量。公司研发配套能力强，客户不断向上突破，实现从自主品牌逐渐向合资品牌的快速渗透。公司产品和客户结构的持续优化推动公司产品均价不断攀升，如仪表板由2014 年的575 元提升至2019 年的1236 元，5 年CAGR 为16.5%。报告期内，公司与上海大众、长安福特、国际知名品牌电动车企业、吉利汽车、比亚迪、广汽蔚来等乘用车企业达成了合作关系，取得了部分新车型项目仪表板、副仪表板等重点产品的定点开发和制造，如上汽大众NEO、特斯拉Model Y 等车型的仪表板、副仪表板等。

    风险因素：下游汽车行业景气度不及预期；下游核心客户吉利等销量回暖不及预期；新客户拓展不及预期。

    投资建议：公司是国内汽车内饰件领先供应商，受益于重卡高景气和乘用车销量恢复，经营拐点已至；客户不断向上渗透，进入特斯拉及大众MEB 供应链，新能源车型配套项目不断放量，未来有望进一步向上突破。公司已在马来西亚和墨西哥投资建立生产基地，开启全球化进程，上调公司2021/22 年净利润预测至3.6/4.8 亿元（原预测为3.31/3.93 亿元），新增2023 年净利润预测5.8亿元，维持“买入”评级。