事项：

    　　4 月22 日，税友股份发布2025 年年度报告与2026 年一季度报告：2025 年全年实现营业收入20.54 亿元，同比增长5.57%；归母净利润1.36 亿元，同比增长21.02%；扣非归母净利润0.89 亿元，同比增长7.96%。2026 年一季度实现营业收入4.88 亿元，同比增长8.67%；归母净利润0.31 亿元，同比增长26.39%；扣非归母净利润0.29 亿元，同比增长33.28%。

    　　评论：

    　　数智财税业务高增领跑，AI 产品规模化变现加速。2025 年公司数智财税业务实现营收13.20 亿元，同比大增12.17%，毛利率69.34%，保持高水平盈利；其中AI 产品及业务回款4.21 亿元，占数智财税总回款28%，同比大幅增长60%。截至年末，亿企赢平台活跃企业用户1180 万户（同比+10%），付费企业用户815 万户（同比+15%），生态机构伙伴5.2 万家（同比+19%），合同负债8.05 亿元（同比+21%），用户、收入、订单三维度同步高增。

    　　数字政务提质增效显著，金税四期+非税拓展打开空间。数字政务业务营收7.30 亿元，毛利率36.31%(同比+7.19pct)；公司作为金税四期核心供应商，深度参与新电局、税智撑、税务人端等全国核心项目；依托“犀友”财税垂域大模型构建智能体矩阵，覆盖智能合规审查和数据分析等20 余项功能，已落地风险、稽查、信用、征管、数据服务5 条产品线；同时向人社、财政等非税领域突破，与云南、新疆、广西、浙江、上海等多地达成合作，政务业务由项目服务向数智化高价值服务转型，增长确定性进一步增强。

    　　AI 驱动商业模式升级，财税AIBM 生态打开成长空间。公司以“人工智能+场景落地+生态协同”为核心路径，坚定推进AIBM 数智化商业管理战略落地，依托亿企赢品牌构建覆盖全行业的财税AIBM 生态服务平台，面向财税服务机构输出标准化作业体系与高价值经营标杆，可规模化复制高效经营范式，有效破解行业同质化竞争、服务非标、盈利薄弱等长期痛点。同时，公司基于“犀友”垂直大模型打造财赢Agentic 数智工场，以“人机协同”形式重构财税实务、合规税优和财经管理三层价值体系结果交付机制。25 年AI 产品及业务实现回款4.21 亿元，同比大增60%，占数智财税业务回款比重达28%。依托原生AI 技术，公司产品矩阵正在实现从“提供工具”到“结果交付”的跃迁，助力财税服务行业开辟广阔成长空间。

    　　投资建议：公司坐拥数智财税与数字政务双重核心壁垒，受益于金税四期建设与AI 产业化落地红利，但考虑到政务端项目节奏与财税SaaS 竞争加剧，我们预计公司2026-2028 年营收分别为26.61、32.21、34.23 亿元（26-27 年前值为28.12、35.10 亿元），归母净利润分别为2.74、4.05、4.80 亿元（26-27 年前值为4.49、6.46 亿元），对应EPS 为0.67、1.00、1.18 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；费用管控不及预期；营运效率不及预期。