事件：公司公布2025 年年报与2026 年一季报，2025 年实现营收29.34 亿元，同比+10.66%，归母净利润2.63 亿元，同比+12.59%。2025Q4实现营收8.01 亿元，同比+11.08%，归母净利润0.71 亿元，同比+18.39%。

    　　2026Q1 实现营收7.76 亿元，同比+16.00%，归母净利润0.66 亿元，同比+12.58%。

    　　B、C 端双轮驱动，Q1 增长超预期。分产品看，2025 年复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别实现收入13.73/13.31/1.52 亿元，同比+5.96%/+17.76%/+3.80%。26Q1 公司复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入分别实现收入3.56/3.65/0.36 亿元,同比+18.3%/+20.9%/-23.3%。轻烹业务的高增长主要由C 端新品放量和渠道拓展驱动，2025 年“空刻”品牌贡献收入10.06 亿元。产品端横向拓展至烤肠、西式浓汤、手拍薄底披萨等新品类，纵向围绕高端化、便捷化与亲子化深挖，推出黑松露等时令臻享系列。B 端业务保持稳健增长，客户结构持续优化，除百胜、麦当劳等大客户外，山姆会员店等新零售渠道贡献增量，拓展沃尔玛、家家悦、永旺等OEM 客户，渠道定制化能力持续兑现。

    　　B 端盈利改善，C 端投入加大，销售费用投放短期扰动净利率。

    　　2025/26Q1 公司整体销售毛利率分别为33.28%/33.49%，同比+0.47pct/+0.88pct,主要得益于C 端高毛利业务占比提升及B 端老品效率优化。

    　　分业务看，以B 端为主的复合调味料业务毛利率为25.19%，同比+1.17pct，盈利能力有所修复；以C 端为主的轻烹解决方案业务毛利率为45.37%，同比微降0.31pct，维持在较高水平。费用方面，公司2025 年销售/管理/研发费用率分别为15.10%/2.36%/1.97%，管理及研发费用率基本稳定。

    　　销售费用率2025/26Q1 分别同比+0.58pct/+2.76pct，销售费用的增加主要系C 端新品推广的前期投入较高，以及抖音等线上平台算法调整导致短期投放效率承压所致。2025/26Q1 公司归母净利率分别为8.95%/8.45%，同比+0.15pct/-0.26pct。

    　　投资建议：公司Q1 业绩增长超预期，B 端新零售业务和C 端新品战略成效显著，展现出强大的增长动能。B 端业务深度绑定头部连锁餐饮，并成功卡位新零售渠道，增长确定性强。C 端业务通过持续的产品创新和渠道拓展，已从单一爆品驱动转向多品类矩阵驱动，成长空间被进一步打开。虽然短期因新品投入导致利润率承压，但随着规模效应显现和费用投放效率优化，盈利能力有望逐步修复。我们看好公司作为餐饮供应链优质标的，在B、C 两端多轮驱动下的长期成长价值。我们预计2026-2028 年实现收入33.1/37.1/41.4 亿元，同比增长12.9%/11.9%/11.6%，实现归母净利润3.0/3.4/3.9 亿元，同比增长14.8%/13.7%/12.8%，对应PE 为17x/15x/13x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品拓展不及预期。