业绩回顾

    　　2026Q1 业绩小幅高于我们预期

    　　公司发布年报及一季报，2025 年全年实现营收29.34 亿元，同比+10.66%，归母净利润+2.63 亿元，同比+12.59%。26Q1 实现营收+7.76 亿元，同比+16%，归母净利润+0.66 亿元，同比+12.58%。

    　　发展趋势

    　　轻烹系列延续亮眼表现，B 端维持稳健增长，C 端新品贡献增量。分产品来看，2025 年公司复合调味品/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别实现营收13.73/13.31/1.52 亿元，同比+6.0%/17.8%/+3.8%，其中25Q4 各品类分别实现增速+5.5%/+18.8%/-2.4%。

    　　26Q1 复合调味品/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别实现营收3.56/3.65/0.36 亿元，同比+18.3%/+20.9%/-23.3%，轻烹产品增速持续领先。B 端春节期间动销表现优秀，库存消化至较低水平，山姆上架海鲜墨鱼意面、慢炖牛肉等定制产品，C 端非烛光意面类产品占比持续提升，料理酱包已进入新零售渠道，速食产品也已上市，新品放量下BC 端增长环比均有提速。

    　　盈利能力稳定，新品推广阶段性加大费投。公司2025 年全年实现毛利率33.28%，同比+0.46%，基本稳定。销售费率/管理费率分别为15.1%/2.36%，同比+0.59/-0.41pct，全年归母净利率8.95%，同比+0.15pct。2026Q1 实现毛利率33.49%，同比+0.88pct，其中销售费率/管理费率分别同比+2.76pct/-0.11pct 至17.14%/2.01%，销售费率同比增加较多主要系新品阶段性费投增加所致。

    　　盈利预测与估值

    　　公司B 端业务维持稳健，核心客户合作稳定持续拓品，构建业绩基本盘；C 端公司开启多元化布局，新品贡献较快增长，有望带动C 端业务提速。我们基本维持26 年盈利预测、引入27 年盈利预测，预计公司26/27 年收入34/38 亿元，同比+14%/12%，利润3.2/3.6 亿元，同比+23%/10%，对应26/27 年估值17/15xP/E，维持此前18 元/股目标价，对应26/27 年估值23/22xP/E，对应上升空间32%，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　餐饮复苏不及预期、B端客户经营走弱、新渠道开拓低于预期。