事件：公司发布公告，2025 全年实现营收29.3 亿元，同比+10.7%；归母净利润2.6 亿元，同比+12.6%；26Q1 实现营收7.8 亿元，同比+16.0%；归母净利润0.7 亿元，同比+12.6%。

    　　25 全年收入稳健增长，轻烹业务表现亮眼。2025 年收入29.3 亿元，同比+10.7%，维持稳健增长趋势。分产品，复合调味料25 全年收入13.7 亿元，同比+6.0%，主要系小B 渠道表现较弱；轻烹解决方案25 年收入13.3亿元，同比+17.8%，得益于空刻改善、大客户合作深化，以及新零售渠道增量贡献；饮品甜点配料25 年收入1.5 亿元，同比+3.8%，主要受大客户产品规划影响。26Q1 收入7.8 亿元，同比+16.0%，若剔除春节错期因素，25Q4 与26Q1 合计同比+13.4%。分产品，复合调味料26Q1 收入3.6 亿元，同比+18.3%，25Q4 与26Q1 合计同比+11.5%；轻烹解决方案26Q1收入3.6 亿元，同比+20.9%，25Q4 与26Q1 合计同比+19.8%；饮品甜点配料26Q1 收入0.4 亿元，同比-23.3%，25Q4 与26Q1 合计同比-14.0%。

    　　25 全年盈利能力稳定，C 端费用扰动26Q1 利润率。2025 年，归母净利率9.0%，同比+0.2pcts；具体拆分来看，毛利率33.3%，同比+0.5pcts，主要受产品结构调整影响；销售费用率15.1%，同比+0.6pcts；管理费用率2.4%，同比-0.4pcts。26Q1 归母净利率8.5%，同比-0.2pcts，主要受C 端费用投放影响；具体拆分来看，毛利率33.5%，同比+0.9pcts，与产品结构优化有关；销售费用率17.1%，同比+2.7pcts；管理费用率2.0%，同比-0.1pcts。

    　　B 端需求改善叠加新渠道拓展，看好2026 全年向好趋势。随着终端餐饮需求改善叠加客户需求逐渐深化，公司B 端业务有望保持稳中有增态势。

    　　此外，山姆、盒马、零食量贩等新渠道拓展，下游开店叠加合作SKU 增加，有望进一步贡献收入增量。

    　　投资建议： 预计2026~2028 年收入分别为33/37/41 亿元， 同比+13%/12%/11%，归母净利润分别为3/3/4 亿元，同比+15%/14%/14%，对应PE 为18/16/14X，考虑到餐饮需求改善以及新零售渠道快速拓展，公司目前估值低于调味品公司均值，上调至“推荐”评级。

    　　风险提示：需求改善不及预期的风险，竞争超预期的风险，费用投放力度超预期的风险，食品安全风险。