事件：25Q1-3 实现收入/归母净利润21.33/1.92 亿元，同比+10.50%/+10.59%；25Q3 实现收入/归母净利润7.53/0.75 亿元，同比+14.60%/+15.71%。

    　　25Q3 复调延续较高增速，轻烹解决方案快速增长。25Q3 公司复合调味品/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入3.82/3.14/0.36 亿元（同比+10%/+25%/+4%）。25Q3 随着餐饮恢复，复调实现较快增速；轻烹解决方案快速增长；饮品甜点配料稳健。

    　　经销商量质同增，25Q3 主要区域有所增长。25Q3 华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外收入分别为5.74/0.46/0.38/0.21/0.23/0.13/0.10/0.08亿元（同比+12%/+101%/+15%/-5%/+16%/+38%/+92%/-20%）。25Q3 末经销商同比+21 家至517 家，平均经销商收入同比+1%至24 万元/家。

    　　毛利率增长明显，费用率基本稳健。25Q3 毛利率/净利率分别同比+1.27/-0.31pct 至32.55%/10.76%；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+0.04/-0.09/+0.05pct 至13.18%/2.27%/0.06%，期间费用率基本稳健。净利率下降还受其他收益/信用减值损失影响。

    　　投资建议：复调保持稳健，后续有望受益于B 端复苏以及新品推出节奏加快延续增势；轻烹业务C 端回暖，有望实现双轮驱动。我们预计25-27 年营收为29/32/36 亿元，同增11%/11%/10%；归母净利润为2.6/3.0/3.4 亿元，同比+12%/+15%/+13%，对应PE 分别为24X/21X/19X，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；原材料价格波动的风险；市场拓展不及预期；新品推广不及预期的风险。