事件：公司发布2024 年三季报，24 年前三季度实现营业收入19.3 亿元，同比+9.7%；归母净利润1.7 亿元，同比-28%；扣非归母净利润1.6 亿元，同比-12.4%。

    　　其中，24Q3 实现营业收入6.6 亿元，同比+4.1%；归母净利润0.6 亿元，同比-13.4%；扣非归母净利润0.6 亿元，同比-14.9%。

    　　餐饮需求疲弱拖累复调增速，轻烹营收持续增长。1）分产品： 24Q3 复调/轻烹/饮品甜点配料营收分别为3.5/2.5/0.3 亿元，分别同比+0.7%/+9.6%/+1.9%。

    　　营收占比分别为54.9%/39.6%/5.5%，较去年同期分别-1.6/+2.2/-0.5pcts。复调增速乏力主要系餐饮需求较弱，轻烹业务延续修复（24Q2 轻烹业务营收同比+11.8%），主要系空刻意面营收持续增长。2）分地区：24Q3 公司华东/华北分别实现营收5.12/0.33 亿元，分别同比+5.5%/-19.9%；其他区域：华南/华中/东北/西南/西北营收分别同比-18.3%/+11.9% /-2.8% /+69.4% /+90.4%。华东区延续增长。3）分销售模式：24Q3 直销/非直销实现收入5.2/1.2 亿元，分别同比+4.2%/+1.5%，直销渠道延续增长。截至24Q3 末，公司经销商数量为496家，较24Q2 末净增51 家。

    　　盈利能力仍然承压，管理效率持续提升。24Q3 公司毛利率为31.3%，同比-1.1pcts。毛利率承压主要系营收规模正效应缩小。期间费用率为17.7%，同比+1.0pcts，销售/管理费用率分别为13.1%/2.4%，分别同比+0.9/-0.1pcts。另外，Q3 公司少数股东损益为0.08 亿元，同比+842.6%。综上，24Q3 公司归母净利率为9.9%，同比-2.0pcts。

    　　持续品类创新，拓展营收增量。未来B 端通过客户拓展，以及发展烘焙业务有望逐步贡献营收增量。公司C 端业务持续进行品类创新、增强产品力与品牌力。

    　　例如，9 月空刻上新爆汁纯肉肠，进一步拓宽产品矩阵。另外，公司管理层陆续发布增持公司股票的计划，彰显对公司长期发展的信心。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑餐饮需求疲弱，行业竞争加剧，我们基本维持公司24 年的归母净利润预测2.29 亿元，小幅下调25-26 年的归母净利润分别至2.70/3.18 亿元(较前次预测下调幅度分别为1.1%/4.5%)。折合2024-2026 年EPS 分别为0.57/0.68/0.80 元，当前股价对应2024-2026 年PE 为23x/19x/16x。

    　　考虑到公司后续切入中央厨房业务与烘焙业务贡献增量，我们看好公司未来发展前景，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，大客户流失风险，原材料成本上行风险。