Q1 公司收入/归母净利润分别同比+15.7%/-20.3%，收入增长主要来自于B 端业务增长景气度延续，C 端需求环比改善，利润压力主要受去年同期资产处置收益高基数影响。H1 看，公司B 端有望随需求复苏延续高增长态势，同时不断与新客户合作，带来超预期增长。同时建议更多关注C 端需求景气度复苏，以及渠道拓展，从线上延伸到线下，打开成长天花板。盈利端高基数下或有压力。
公司BC 双轮驱动，发展路径清晰，中期看兼顾稳健性与成长性，我们给予24-25年EPS 预测0.72、0.83 元，对应24 年21X 估值，维持“增持”评级。
23Q4 收入/归母净利润分别同比+8.6%/-3.0%，业绩承压。公司2023 年实现营业收入23.69 亿元，同比增长16.3%，归母净利润3.01 亿元，同比增长39.8%，归母扣非净利润2.19 亿，同比增长12.7%。净利润大增主要系23年收到房屋补偿款，确认资产处置收益8600 万所致。其中，Q4 实现收入6.10亿，同比+8.6%，归母净利润0.60 亿，同比-3.0%，归母扣非净利润0.38 亿，同比-27.8%。Q4 收到现金回款6.89 亿，同比+10.8%，快于收入增速，经营性净现金流0.24 亿，同比-68.5%，主要系增加备货所致，合同负债0.20 亿，同比-24.2%，环比有所增加。公司2023 年度的利润分配预案为每股派发3.75元现金红利（含税），总计1.50 亿元，分红率49.8%，相比22 年提升3.4pcts。。
大客户百胜增长显著，C 端空刻承压发展。1）分业务看，复调业务23 年收入11.4 亿，同比+29.3%，其中大客户百胜贡献收入3.94 亿，同比+38.2%，进一步深化绑定。Q4 复调业务收入2.87 亿，同比+19.5%，增长态势有所放缓；轻烹业务23 年收入10.2 亿，同比+1.4%，其中空刻同比-0.6%，受消费场景多元影响收入下滑。Q4 轻烹业务收入2.81 亿，同比-4.3%，压力仍存。
饮品甜点配料业务23 年收入1.43 亿，同比+8.3%，Q4 收入0.32 亿，同比+35.1%。
毛利率受结构影响下降，费用率改善。公司23 年毛利率33.1%，同比-1.4pcts，主要系毛利率相对较低的复调业务占比提升，结构影响所致。销售费用率14.6%，同比-0.6pct，主要系轻烹业务同比下滑，销售费用有所下降所致，管理费用率2.8%，同比-0.1pct，Q3 归母净利率为12.7%，同比+2.1pcts，主要系一次性资产处置收益增加所致，归母扣非净利率9.3%，同比-0.3pct。
Q4 看，公司毛利率31.0%，同比-4.4pcts，销售费用率12.2%，同比-0.1pct，管理费用率2.4%，同比-1.2pcts，归母净利率11.9%，同比-1.2pcts。
24Q1 收入/归母净利润同比+15.7%/-20.3%。24Q1 公司实现营业收入6.24亿元，同比增长15.72%，实现归母净利润6079.64 万元，同比下降20.36%，同比下降20.36%。扣非净利润为5236.99 万元，同比下降7.04%。收入增长主要由复调业务高增带动，利润下滑主要系一次性收益减少所致。分业务看，Q1 复调业务收入3.04 亿，同比+27.7%，延续高景气度，轻烹业务收入2.67亿，同比5.8%，环比有所改善，饮品甜点配料业务收入0.35 亿，同比+0.6%。盈利能力看，Q1 公司毛利率32.0%，同比下降3.05pcts，主要受结构影响所致，销售费用率为14.8%，同比-1.24pcts，管理费用率为2.37%，同比-0.1pct，归母净利率9.74%，同比-4.4pcts。
H1 展望：B 端景气有望延续，C 端关注需求改善。公司B 端与大客户深度绑 定，复调与饮品甜点配料业务受益于下游大客户的需求增长，以及新客户拓展，收入增长有望延续高景气度。C 端看空刻虽然在线上渠道面临增速放缓的挑战，但Q1 环比已有所改善，公司正通过推出新产品和拓展线下渠道来应对，力求打破增长瓶颈，建议关注消费需求的复苏。此外，宝立食品积极调整市场策略，通过产品创新和渠道多元化来缓解原材料成本压力，这些举措将有助于提升公司的毛利率和净利率，为公司的长期发展打开新的成长空间。盈利端看，Q2 仍面临去年同期资产处置收益带来的高基数，同时少数股东权益随着与百胜的股权合作也预计有所增加，因此归母净利润或承压。
投资建议：大客户深化绑定，关注C 端改善，维持“增持”评级。Q1 公司收入/归母净利润分别同比+15.7%/-20.3%，收入增长主要来自于B 端业务增长景气度延续，C 端需求环比改善，利润压力主要受去年同期资产处置收益高基数影响。H1 看，公司B 端有望随需求复苏延续高增长态势，同时不断与新客户合作，带来超预期增长。同时建议更多关注C 端需求景气度复苏，以及渠道拓展，从线上延伸到线下，打开成长天花板。盈利端高基数下或有压力。公司BC 双轮驱动，发展路径清晰，中期看兼顾稳健性与成长性，我们给予24-25 年EPS 预测0.72、0.83 元，对应24 年21X 估值，维持“增持”评级。
风险提示：需求复苏不及预期、大客户流失、客户拓新不及预期